（报告出品方/作者：中信证券，王喆、祖国鹏、李鸿钊、刘沛显）

1 综述

2022 年将是全球能源结构转型、中国“双碳”方针延续深化的一年，也将是国内经济稳中求进、宏观政策超前发力的一年。在当前全球疫情频频、外洋活动性收紧预期增强、 原油价格延续推升的复杂情况下，能源化工行业也面临着众多应战与机遇。我们以为，短 期的应战首要来自于全球经济苏醒的不肯定性与外洋活动性收紧的冲突，持久的应战则来自于能源转型、“双碳”方针实现与传统能源、传统工艺本钱增加的冲突；而机遇则常常 诞生于冲突的处理计划当中。

我们判定 2022年能源化工行业的投资将围绕着技术变化、“双碳”驱动的供给侧鼎新 以及国内经济稳增加三条主线展开：

把握技术变化投资主线。我们以为从长周期看，技术变化是驱动化工行业供需冲突解 决与成长的焦点动力。惟有延续聚焦技术变化的企业，才可以穿越产能周期，在更长的技 术周期维度延续获得逾额收益。

结构“双碳”驱动的供给侧鼎新。我们以为，供给向能源操纵效力高、碳减排才能强 的龙头企业集合，是处理“双碳”方针带来的短期供需冲突、提升资本设置效力的有用路子。2022年随着“双碳”方针实现途径的科学化以及激励机制的完善化，“双碳”驱动的 供给侧鼎新将正式开启。

看好稳增加下的国内需求苏醒。中心经济工作会议定调 2022 年经济稳增加主旋律， 我们以为近期降息、降准政策的公布以及各部分稳经济计划的出台只是稳增加政策的前奏， 看好后续政策延续发力。

估计原油价格短期波动或将加重，看好年内油价表示及中高油价延续性。当前原油供需双方均存在多重博弈，或将加重短期油价波动。需求端来看，估计年内需求规复到疫情 前水平的趋向仍将延续，但短期存在北美寒潮对需求的扰动延续、北半球行将进入原油消耗旺季（2-5 月）等两大不肯定性。供给端，短期存在 OEPC+产能开释节奏、伊朗原油何 时回归市场、俄乌争端后续归纳及对供给的影响等三重不肯定性。从 3-5 年的中持久维度 考量，我们以为需求苏醒并延续增加、供给端相对禁止的本钱开支抑制减产潜力的趋向将 持久存在，斟酌到低库存水平对油价的支持，我们保持 2022年油价中枢将明显高于 2021 年（Brent、WTI 均价别离为 71、68 美圆/桶）的判定，并看好 Brent 油价较长时候处于 65 甚至 70 美圆/桶以上。

2 展望 1：技术变化还是化工行业投资主线

技术变化是化工行业持久逾额收益的焦点来历

化工行业兼具产能周期和技术周期两重属性，产能周期驱动量的供需冲突成长，技术 周期则驱动质的供需冲突成长。短期来看，化工行业存在供需关系构成的产能周期，供需 情况影响产物价格，价格反过来影响行业供需情况（价格上涨抑制需求，同时驱动供给增加），凡是在供给严重的阶段，供给紧缺环节享用周期性的逾额收益。中持久来看，技术 成为更重要的合作要素：一方面，当产能周期没法满足性能或性价比提升的需求时，技术 变化会开启，鞭策行业研发新产物或新工艺，并带来产业链相关环节的格式变化；另一方面，惟有延续聚焦技术研发的企业，才能穿越产能周期，获得持久逾额收益。

全球顶尖化工企业重视技术变化及研发投入。全球顶尖化工公司重视研发投入，巴斯夫 2020 年营业支出为 727 亿美圆，研发投入为 25.66 亿美圆，研发投入占支出的比重为 3.53%。作为全球顶尖化工巨头，巴斯夫延续连结高额研发投入，高效研发的创新是巴斯 夫重要的成长引擎。在新材料、医药等范畴相关的化工企业如拜耳、默克等，研发投入占 营业支出的比例也远高于传统化工企业。

国内化工行业研发投入已具有体量上风，但研发用度率较发财经济体仍有差异。中国 化工行业研发投入增加敏捷，据 Cefic 数据统计，2010 年研发投入为 43 亿欧元，2020 年 增加至 140 亿欧元。可是从研发投入支出占比情况来看，中国相对于日本、欧盟及美国等 国家照旧较低，2020 年中国研发投入支出占比仅为 0.9%，欧盟、美国、日本及韩国的研发投入支出占比别离为 1.9%、1.8%、5.6%、3.0%。

国内化工企业研发投入占比逐年提升。以中信证券行业分类 CS 石油石化以及 CS 基 础化工停止挑选统计，石油石化板块 2020 年研发投入合计 368.7 亿元，均匀研发支出占 营业支出的比例为 2.78%；根本化工板块 2020 年研发投入合计 431.0 亿元，均匀研发支 出占营业支出的比例为 4.06%。长维度看，2015-2020 年，两板块所属上市公司研发投入 占营业支出比例均匀值逐步提升，反应我国化工上市企业对研发重视水平逐年上升，研发 在公司成长计谋中占据加倍重要的职位。

中国化工产物市场份额雄踞天下首位，高附加值升级为殊途同归。整体上来看，中国 的化工产物产量已经占到全球的很大一部分比重，2020 年中国化工品销售额占据全球 46.5%，估计将于 2030 年到达 48.6%，连结增加态势。中国继续扩产所带来的环保、安 全、能源消耗、碳排放压力很是大，加上中国今朝仍面临技术升级的应战，提升产物的附 加值、优化产业结构是殊途同归。

碳达峰、碳中和带来技术变化新机遇

亚太地域碳排放全球占比过半，中国碳排放量延续增加。我国产业成长起步慢，还是 成长中国家，经济成长中需要大量的煤炭与石油能源消耗，碳排放量在产业成长下延续增 长。2020 年全球新冠疫情爆发，天下列国经济遭到冲击，我国疫情防控适当，经济苏醒 较快，2020 年我国碳排放量到达 98.99 亿吨，同比增加 0.6%，占全球碳排放量的 30.7%。

碳减排政策推行，经济产业结构优化升级。为实现碳达峰碳中和的方针，中国需要优 化经济与产业结构。从国家政策来看，能效约束势在必行。国家经过发挥能耗、排放等约 束性目标感化，对于相关产业落后低效产能停止革新升级和淘汰，促进产业优化升级，提 质增效。

我们以为碳达峰、碳中和方针的推动与实现，有望为中国化工行业带来新一轮的技术 变化机遇。具有经济有用性的减排技术是实现碳中和方针的关键要素，综合列国对碳中和 方针的持久摆设，碳中和方针的实现需要在削减碳排放和增加碳汇两方面动手。其中削减 碳排放具体途径可分为能源供给真个清洁化转型、能源及产业品消耗真个低碳化（包括控 制）、革新性技术的深度利用及烧毁物回出操纵等；增加碳汇的途径首要包括负排放技术 和森林固碳。

国产替换、专精特新驱动国内新材料企业突起

关注国产替换，实现工艺冲破，处理国产替换窘境。随着中高端（消耗电子、汽车、 机械）制造业、技术麋集型产业重心向中国转移，中国的材料产业也必须顺应新的时代， 很多中高端制造业适用的关键材料、卡脖子材料都需要实现国产替换。我国在关键材料上 不竭成长，实现技术冲破，打破国外把持。借助我国完善的产业系统，下降进口技术高额 溢价，实现降本鞭策增量。

2019-2021 年，工信部公布三批专精特新“小伟人”企业名单，合计 4726 家，其中 包括上市公司 715 家（停止 2022 年 2 月 6 日），与化工质料、邃密化学品及化工新材料相关的上市公司超 80 家，占已上市专精特新“小伟人”企业的 11%以上。

3 展望 2：光伏、风电技术迭代激发新材料需求

政策助力能源结构调剂，光伏、风电迎来高速长大期

碳中和布景下清洁能源延续增加。在碳中和布景下，国内及外洋发电结构向清洁能源 倾斜，清洁能源中光伏发电微风力发电为首要成长偏向，其中我国光伏发电微风力发电比 重别离已由 2016 年的 0.7%和 3.6%上升至今朝的 2.3%和 6.9%，但我国清洁能源的占比 较欧盟仍低约 30pcts。现阶段，国内外光伏发电微风力发电均处于快速增加阶段。近年， 我国光伏发电微风力发电同比增速别离大于 20%和 10%，2021 年 1-11 月光伏发电微风力 发电量别离为 1696 亿 kWh 和 5066 亿 kWh。

估计从 2022 年起，风电、光伏将进入更快速成长期。2021 年 12 月 30 日，国资委 印发《关于推动中心企业高质量成长做好碳中和工作的指导定见》，明白提出要周全推动 风电、太阳能发电大范围、高质量成长，因地制宜成长生物资能，摸索深化陆地能、地热 能等开辟操纵。风电、光伏等绿色能源的未来成长空间周全翻开。

风电、光伏等有望在 2060 年取代当前化石能源职位。2020 年我国化石能源占能源消 耗总量的 83.6%，非化石能源占 16.4%。煤炭、石油和自然气的占比别离为 56.7%、18.9% 和 8.0%，水电、风电、核电和光伏的占比别离为 9.1%、3.1%、2.4%和 1.7%。我们猜测 到 2060 年，清洁能源将占中国能源结构的 90%以上，其中光伏、风电、氢能和核能有望 别离占 36.5%、25%、15.2%和 9.0%，成为中国最首要的能源供给组成。

光伏：平价时代邻近，关键材料翻开空间

技术驱动光伏行业快速成长，本钱大幅下降。据 IRENA 数据，2010-2019 年间全球 光伏发电的本钱下降 82%，本钱下降主如果电池片价格与系统配套用度的下降，电池板价 格下降达 90%。本钱下降间接带动光伏装机量的快速成长，IEA 数据表白，2010 年和 2020 年全球累计光伏装机量别离为 39.78GW 和 760.4GW。光伏行业仍连结着杰出的成长势头， CPIA估计2025年悲观情况下全球光伏新增装机范围将达330GW。相较于其他发电方式， 光伏发电本钱下降明显。2009-2020 年间，我国光伏发电本钱累计下降 89.7%。全球光伏 空中电站加权均匀度电本钱也不竭下行，从 2010 年的 0.378 美圆/kWh 下降至 2019 年的 0.068 美圆/kWh，累计降幅达 82.0%。

平价项目快速增加，2020 年范围已超竞价项目。随着光伏发电效力的快速提升和成 本的稳步下降，平价项目快速增加。2020 年 8 月 5 日，国家发改委、国家能源局公布 2020 年平价光伏、风电项目名单，其中光伏项目 33.05GW。同年 9 月 30 日，国家能源局综合 司公布光伏竞价转平价上网项目，触及装机范围 8GW。全年平价项目总计 41.05GW，大 幅跨越竞价项目，意味着光伏平价时代到来。

平价时代下，全球光伏新增装机未来 5 年有望连结 15%以上复合增速。据 CPIA 猜测， 到 2025 年时，悲观情况下全球光伏新增装机范围达 330GW，CAGR 为 20.5%，守旧情 况下光伏新增装机范围达 270GW，CAGR 为 15.7%；我国悲观情况下光伏新增装机范围 为 110GW，CAGR 为 17.9%，守旧情况下光伏新增装机范围为 90GW，CAGR 为 13.3%。

硅片、胶膜、背板是光伏发电的关键材料。光伏的关键元件是太阳能电池片，经过串 联后经过封装庇护构成太阳能电池组件，再设置控制器及安装系统支架等部件构成光伏发 电装配。太阳能电池组件按照分歧结构首要分为单玻组件和双玻组件，今朝以单玻组件为 主。单玻组件从上至下凡是由玻璃、封装胶膜、电池片、封装胶膜、背板等 5 层结构组成。 其中晶硅电池片、封装胶膜及背板对于光伏电池的高性能、稳定耐久性而言相当重要。

硅片：焦点质料三氯氢硅中短期供需估计偏紧。今朝国内多晶硅首要采用改良西门子 法生产工艺，部分采用硅烷硫化床法。其中前者所需的焦点原材料是三氯氢硅，三氯氢硅 经过产业硅制备分解。今朝国内多晶硅扩产敏捷，估计至 2022年行业将新增 95万吨产能， 但三氯氢硅未来两年新减产能较少，据我们测算，2021/2022 年三氯氢硅总需求别离为 44.8/51.0 万吨，供需缺口别离为 4.5/6.3 万吨，中短期供需偏紧。

胶膜：关注单玻向双玻过渡催生的 POE 需求及其国产化。今朝全球光伏组件正处于 从单玻向双玻的过渡期，据 CPIA 猜测，2025 年全球双玻组件渗透率有望从 2020 年 29.7% 提升至 60%。由于 EVA 胶膜强度较低、水蒸汽透过率和吸水率较大、耐候性较差，若用 于双玻组件则需要停止封边，会影响双玻组件在 BIPV 中的利用，而 POE/EPE 胶膜可以 处理此题目，是以双玻组件的推行将催生 POE 需求。在悲观情况下，我们估计至 2025 年 全球光伏胶膜需求有望到达 36.0 亿平，CAGR 为 18.7%，其中 POE 需求有望提升至 13.69亿平，CAGR 为 40%。今朝国内尚无 POE 的产业化才能，仅部分企业获得一定停顿，除 万华化学 POE 项目完成中试外，其他均处于计划扶植期。

背板：通明背板将是未来成长的趋向。相较于普通背板，通明背板可适用于双面电池， 提升发电效力。相较于光伏玻璃，等面积通明背板加倍轻薄，且抗紫外线、耐盐碱性能更 加优异。是以在工贸易屋顶项目和人力本钱较高地域，通明背板有着绝对的上风。今朝赛 伍技术、中来股份、旗滨团体等都起头结构通明背板赛道，随着技术进一步成熟，通明背 板本钱有望下降 30%左右，市场占有率也有望不竭进步。（报告来历：未来智库）

风电：推动叶片大型化，材料国产替换加速

叶片大型化提升单机容量，下降风机本钱。单机容量的提升意味着风机捕捉风能的能 力提升，风机进一步大型化有赖于大叶片技术的升级。按照中国风能协会统计，2008-2018 年国内风机叶轮直径均匀值延续增加，2018 年全国新增装机均匀叶轮直径约 120 米，其 中 121 米叶轮直径是支流。GWEC 估计在 2020-2025 年中 150m 叶轮直径风机将成为主 流。当单机功率增大时，单元功率的风机重量显现下降趋向，是以随着机组大型化，单元 功率的风机零部件采购本钱将削减，鞭策风机本钱下降。

风电的叶片大型化为相关材料带来成长机遇。风电叶片首要由增强材料（梁）、基体 材料、夹芯材料、概况涂料及分歧部分之间的结构胶组成。大型风电叶片对各部分材料的 性能提出了更高的要求：1.叶片轻量化同时刚性提升，改良叶片空气动力学性能的同时减 少对塔筒和轴承的负载；2.基体材料一次成型，下降野生本钱；3.夹芯材料迭代降本等。 我们估计碳纤维增强复合材料（CFRP）的渗透、相较于巴沙草本钱更低的 PVC 和 PET 泡沫的替换将加速。除此之外，2020 年抢装风潮后，风电的成长进入更加稳定的快速发 展期，我们估计 2021-2025 年国内年均风电装机量将到达 55GW，CAGR 到达 50%，其 他相关材料包括基体环氧树脂以及聚醚胺、传统的玻纤概况涂层，以及海风电的高速成长 下灌浆料的需求也将迎来快速增加。

4 展望 3：动力、储能带动锂电材料需求爆发

新能源车本钱中枢下移，动力电池需求有望延续爆发

新能源汽车特别生态，中国与天下同步起跑线。新能源汽车生态分歧于传统汽车，传 统汽车由三大件组成：策动机、变速箱和底盘；而新能源汽车的焦点是“三电”，只要底盘 能利用到传统汽车的技术根本，这也意味着新能源汽车的成长需要打造一条全新的产业链。 在全球合作下，我国在新能源汽车上并没有落后于传统汽车产业强国，中国与天下站在同 一路跑线上合作。中国新能源汽车出口增加势头明显，按照海关总署以及中汽协数据，自 2017 年以来，我国新能源汽车出口数目增加明显，除 2020 年受疫情影响略有下降外，其 余年份均连结高增加势头。2021 年 1-11 月，我国新能源汽车出口量累计达 29.1 万辆，同 比+199%，其中 11 月份出口 3.7 万辆，对汽车出口增加进献度高达 32.9%。

部分细分范畴有望领衔全球成长。新能源汽车中一些细分产业迎来弯道超车机遇，从 本来范围较小的细分市场慢慢扩大，能源转型助力新能源材料化工企业的腾飞。以电解液 增加剂为例，电解液增加剂是指为改良电解液的电化学性能和进步阴极堆积质量而加入电 解液中的增加物，是电解质的重要组成部分，中国逐步成为全球电解液增加剂出货量主力 军。据 EVTank 数据，2014 年和 2020 年中国电解液增加剂出货量别离占全球的 56%与 86%，市场份额不竭扩大。从出货量上看，2020 年全球电解液增加剂出货量相比于 2014 年增加 4.37 倍，陪伴新能源电池快速成长，市场范围敏捷扩大。中国在根本增加剂上有了 长足的进步，在此堆集上也不竭开辟创新提升新型增加剂的研发气力。

新能源行业慢慢从补助驱意向市场驱动转换。从技术长大曲线（Gartner 模子）看， 今朝新能源产业处于行业出清期向稳定长大期改变的拐点。近几年受补助退坡影响，市场 合作加重，未来随着智能化推动，电动车产物力将延续提升，产业将进入市场驱动、稳定 长大阶段。

新能源汽车本钱中枢下降，带动电动车提高。分歧于传统燃油车系统，电动车本钱构 成中电池占比近 4 成，是决议电动车价格的关键身分。随着电池技术成长，三元动力电池 以及铁锂动力电池市场价格不竭下降，虽然近期动力电池遭到原材料价格影响，市场价格 小幅反弹，但今朝三元动力电池以及铁锂动力电池市场价格较 2018Q4 别离下降 39%和 48%，降幅仍然明显。未来随着电池技术在结构（如刀片电池）以及材料（如钠离子电池） 方面再创新，电动车本钱有望进一步下降，鞭策电动车市场渗透率提升。

动力电池需求延续高景气。随着电动车智能化及动力电池市场价格下行，电动车产物 力将进一步提升，价格中枢不竭下降，双身分驱动电动化进程加速，动力电池需求有望持 续爆发。按照中信证券研讨部新能源汽车组估计，2025 年全球动力电池需求将到达 1380GWh，其中我国市场需求为 775GWh，外洋市场需求为 604GWh，2020-2025 年全 球动力电池需求 CAGR 为 59%。

清洁能源延续增加，储能需求有望加速上马

储能是全球能源转型的必须环节。清洁能源如光伏发电以及风力发电存在间歇性，而 且电能作为能源不能间接寄存，是以需要利用储能装备来调理并处理发机电组与用户间的 电能供需平衡题目。储能装备的利用可以放置在发电源端（发电侧）、输电端（输配电侧） 大概用户终端（用电侧）。而储能的利用从电网的角度可分红能量型需求和功率型需求。 一般而言，在分歧利用处景，储能利用的要求存在一定差别性。

电化学储能灵活性高，非常具有成长潜力。今朝，储能技术首要分为机械类储能、电 磁储能、电化学储能、化学储能和热储能。机械储类储能成长较早，技术最为成熟，经济 性上风明显，但对地理空间有所要求，利用存在范围性。反观化学储能具有相对更高的能 量密度，对选址要求低，响应速度快，更合适作为新型电力系统的配套储能装备。虽然目 前电化学储能运营本钱略高，但随着技术进步，电池循环寿命增加，仍有降本空间，是以 电化学储能值得关注。

抽水储能以及电化学储能为今朝支流储妙手段，其中电化学储能以锂离子电池为主。 不管在全球或是我国范围，抽水储能和电化学储能是现阶段首要储能方式，而我国两者的 累计储能范围占比别离约为 89.3%和 9.2%，其中电化学储能首要载体为锂离子电池，市 占率在 90%左右。

技术进步助推电池储能本钱下行，有望鞭策锂电池在储能范畴的大范围成长。按照美 国国家可再生能源尝试室对分歧方式储能本钱测算成果，电池储能随着技术成长，未来固 定运营本钱有望不竭下行，并优于抽水储能。电池储能的经济性潜力将助力其在储能范畴 慢慢起头大范围成长。抽水储能虽是今朝利用最为普遍的储能方式，但该技术受限于地理 空间，未来需求增加才能有限。锂电池储能的灵活性以及极高的经济性潜力符合未来储能 成长需求，未来市占率有望进一步提升。

发电侧强迫配储政策加速储能成长。“十四五”时代，国家发改委、住建部、交通运 输部、工信部等大力提倡调剂能源结构。2021 年，全国及多个省市公布了诸多储能相关 政策，普遍要求以新能源为主体的新型电力系统的扶植配储比例大于 10%，配储时长为 2 小时以上。在能源结构加速转型的大布景下，国内储能政策慢慢落地，利好我国储能产业 成长。

用电侧 5G 产业成长推动基站储能装备需求。按照工信部《“十四五”信息通讯行业发 展计划》，2020 年每万人具有 5G 基站数为 5 个，距 2025 年每万人具有 5G 基站数到达 26 个的方针存在较大差异，是以为了 5G 产业的继续深入成长，未来估计我国还需追加建 设大量 5G 基站。别的，相较于 4G 基站，5G 收集利用频次增加，能耗为 4G 基站的 3 倍。 福建省工信部发文显现单一基站年耗能约为 42000KWh，基站扶植凡是需要安置 3-4h 备 用电源。综合斟酌，未来 5G 产业成长将成为储能范畴新增量点。

发改委深化电价鼎新，用电侧分时电价对储能具有积极意义。2021 年，我国已经开 启第二监管周期输配电价鼎新，国家发改委要求进一步优化峰谷分时电价机制，峰段电价、 谷段电价之比原则上不低于 4:1。此外，发改委明白暗示，激励发电企业经过自建或采办 调峰储能才能的方式，增加可再生能源发电装机并网范围，对储能成长具有积极意义。

储能锂离子电池需求有望加速上马。在配套储能政策、5G 以及分时电价的配合感化 下，储能作为刚需，将迎来稳步、快速增加的阶段。按照中信证券研讨部新能源车组估计， 2025 年全球储能电池需求将到达 131.7GWh，其中我国市场需求为 64.5GWh，外洋市场 需求为 67.2GWh，2020-2025 年全球储能电池需求 CAGR 为 36%。

动力电池高景气，储能加速成长，锂电材料需求扩大

动力电池和储能电池成长鞭策锂电材料需求扩大。新能源车和储能范畴高速成长将增 加对锂电池需求，从而拉动锂电材料需求刚性增加。我们猜测 2022 年三元正极、LFP 正 极、负极材料、电解液、PVDF、导电增加剂市场需求将别离为 53.0、63.6、60.6、80.6、 2.6、2.4 万吨，较 2020 年别离增加 171%、251%、169%、165%、183%、241%。

储能有望加速磷酸铁锂及磷酸铁需求增加。正极材料方面，磷酸铁锂处于拐点上升期， 未来较三元材料有望实现更快的增加，估计 2022 年磷酸铁锂需求为 63.6 万吨，较 2020 年增幅为 251%。磷酸铁锂分解方式分为高温固相法和自热蒸发液相法，虽然液相法本钱 存在一定上风但由于液相法工艺难度较固相法更高，今朝唯一德方纳米把握，估计未来中 持久内固相法仍将为支流工艺。磷酸铁作为高温固相法磷酸铁锂质料，其 2022 年需求有 望到达 52.1 万吨。

导电剂需求有望快速提升。碳纳米管（CNT）、炭黑（SP）都可作为导电增加剂用于 锂离子电池而提升锂电池能量密度。相较 SP，CNT 具有更高的比概况积，在正负极材料 增加量更少，同时具有更好的导电性能，有助于改良锂电池的倍任性能和循环寿命，是以 CNT 作为导电剂更具上风。CNT 作为新型材料，本钱障碍了其成为动力锂电池支流导电 剂，但随着产业范围化、价格下行，近年 CNT 导电剂已经获得了快速成长，但本钱壁垒 仍然存在，低端市场对 CNT 的需求性不高，市场渗透率处于徐行爬升中。我们估计 2022 年 SP 和 CNT 的需求将别离为 1.5 万吨和 0.9 万吨，较 2020 年别离增加 146%和 226%。

5 展望 4：政策驱动氢能产业链加速扩大

政策框架慢慢完善，2022 年春风渐强

中心政府层面的树模利用政策启动以后，树模利用城市也连续跟进了补助细则。2021 年 11 月 3 日，上海市发改委等部分结合公布了《关于支持本市燃料电池汽车产业成长若 干政策》，政策明白了至 2025 年上海氢能补助政策及标准。广东省发改委在 11 月下旬也 出台了《广东省加速扶植燃料电池汽车树模城市群行动计划（2021～2025 年）》，对于整 车、关键零部件材料以及加氢站均确认了地方与中心 1：1 的补助配比金额。

除补助政策外，各地也连续公布响应的产业计划政策。从各个城市群今朝的产业计划 看，2025 年氢能相关产值均计划到达 1000 亿元，估计每个城市群 2025 年推行车辆均有 望到达万辆级，合计或到达 5 万辆，全国范围推行车辆或到达 10 万辆，也将加速氢能的 产业化及降本步伐。

2021 年是氢能产业政策框架建立的一年，未来政策还将沿着多个维度展开，为产业 送来政策“春风”：

1）产业顶层设想 2022 年有望落地，为产业成长指明偏向。此外，在 2022 年能源工 作会议的通稿中说起，未来要增强能源范畴的科技攻关，而氢能作为相对新兴的能源，目 前在关键技术上还存在一些瓶颈，是以估计未来对氢能科技创新的相关政策也将有所强化。 这些政策也有助于帮助氢能拓展新的利用和开辟新的市场。

2）树模利用城市群范围还将有所扩大。2021 年连续公布了广东、上海、北京三个燃 料电池树模利用城市群，这三个城市群是现有产业链相对完整、产业初步具有范围的地区， 但地区都集合东部省份，虽然有些城市群出现了跨地区的结合，但覆盖面并不充实。估计 后续在中部省份，比如河南、湖北，以及西南地区的四川、重庆都有能够出现新的树模城 市群，也将有用带动产业链范围扩大。

3）地方政策仍会不竭加码。2021 年的地方政策和计划，首要以燃料电池树模利用城 市的地方政策为主，但在树模利用城市之外的地方政府，政策出台也较为积极。比如宁波 市的氢能产业计划，会对标燃料电池树模城市的补助标准，依照 2 倍于燃料电池树模利用 的补助对产业链相关企业停止补助。山东潍坊市在 2021 年 12 月下旬出台的的氢能产业规 划，对单个加氢站的补助也在 1000 万元，根基可以覆盖加氢站扶植的本钱。

是以，估计未来 1~2 年仍然会处于政策公布的高峰期，中心政策在氢能技术攻关方面 还会加大力度，也会有响应的研发和功效转化配套支持政策，这些都有助于氢能市场的开 发。地方政府在减碳和新能源基建政策的鞭策下，也有动力对氢能产业停止扶持和补助。

重卡或是车辆推行亮点，加氢站有望出现适度超前扶植

我们估计燃料电池车 2022 年的销量有望到达 8000～10000 辆的水平。按照中汽协数 据统计，近几年燃料电池车销量结构中，客车是主力车型，其中以城市公交车为主，但随 着一轮氢能公交车推行高潮的竣事，城市客车销量出现明显下降，也拖累了燃料电池车的 整体销量。在 2021 年销量结构中，货车占比明显提升，一方面是重卡车型冲破，另一方 面是由于部分国企和地方政府对清洁排放车辆的推行有着更大的积极性。我们估计在 2022 年这一趋向会得以强化，客车/重卡/物流车销量估计将别离到达 1000/3500/4500 辆，乘用 车推行的车辆估计也在 50～100 辆左右。

氢能重卡不管是在补助金额以及利用处景上，都有明显的推行上风。斟酌到氢燃料电 池在动力性能和续航才能方面的上风，在远程货运范畴内具有较大的成长空间，是以未来 氢燃料电池汽车的成长重点范畴是氢燃料电池货车。从消耗端斟酌，氢能重卡的全生命周 期本钱（TCO）与竞品的平衡点是氢能重卡市场渗透率提升的关键。

燃料电池车上量鞭策加氢站扶植提速，加氢站或出现适度超前扶植。2020 年国内加 氢站数目约为 128 座，我们估计 2021 年加氢站数目约为 200~210 座，增加近 80 座。2022 年在加氢站超前扶植的鞭策下，估计 2022 年加氢站可到达 400 座，新增扶植投资大约在 20~24 亿元，其中紧缩机、储氢装备相关的定单均有望跨越 2 亿元。

绿氢及其在产业范畴利用或出现新冲破

2022 年储能、减碳有望催生绿氢需求。估计 2022 年在政策鞭策下，绿氢项目将从示 范项目慢慢向商用拓展。在减碳和“碳中和”的场景下，绿氢有丰富的利用处景。一方面 可以与新能源电站配合，发挥氢能储能的感化；另一方面，在产业范畴，氢能也可以作为 减碳的工具。工信部公布的《“十四五”产业绿色成长计划》明白提到了推动“绿氢开辟 操纵”等新型净化物治理技术装备根本研讨，以及在炼化产业中推行“绿氢炼化等绿色低 碳技术”。是以，我们估计 2022 年绿氢需求将有明显增加，首要增量来自于产业范畴大型 国企减碳的树模项目，同时新能源电站也有望对绿氢的制取、储能等展开进一步摸索。

2022 年电解槽销量或冲破 1GW，对应市场范围在 30~50 亿元。绿氢项目标增加有望 间接带动对电解槽的采购需求，我们估计 2022年电解槽销量有望到达100万千瓦的范围， 对应市场空间在 30～50 亿元。远期看，我们依照 2025/2045 年氢气需求别离为 0.25/1 亿 吨，绿氢占比别离在 1%/60%的假定，估计 2025/2045 年电解槽需求量别离为 3/550GW， 假定两个阶段电解槽单价别离为 4000/2000 元/kw，对应电解槽的市场范围别离为 127 /11050 亿元，即电解槽市场在 2025 年即可破百亿，2045 年即可破万亿。

估计 2022 年在更多的产业范畴将出现氢能利用的新冲破，催生新的赛道。氢能的新 技术利用首要表现在产业减碳范畴，这些技术在 2021 年已经有快速停顿，如氢能冶金、 自然气掺混氢气发电。展望 2022 年，市场对燃料电池车产业链的成长形式预期已较为充 分，而氢能在产业范畴的利用则轻易出现技术冲破，构成预期差。潜伏的投资机遇能够出 现在相关装备范畴，如气体分手装备、氢气熄灭装配等等，估计也会包括传统产业流程的 升级革新办事等。

6 展望 5：双碳方针提升产业节能重要性

生产进程清洁化对我国告竣双碳方针、实现产业绿色成长不成或缺。2021 年 9 月， 中共中心、国务院在《关于完整正确周全贯彻新成长理念做好碳达峰碳中和工作的定见》 （以下简称《定见》）中提出要加速构成绿色生产生活方式，周全推动清洁生产。国务院 印发《2030 年前碳达峰行动计划》（以下简称《计划》），产业范畴要加速绿色低碳转型和 高质量成长。工信部《“十四五”产业绿色成长计划》（以下简称《计划》）提出要推开工 业范畴的六大转型，其中包括生产进程清洁化转型。在鞭策生产进程清洁化转型中，《规 划》指出要健全绿色设想推行机制、削减有害物资泉源利用、削减生产进程净化排放、升 级革新结尾治理设备。生产进程清洁化转型首要包括质料高效操纵、产业进程排放控制及 烧毁物接管和处置。

碳配额、碳税等制度将大力鞭策生产进程清洁化。2021 年 7 月全国碳买卖市场开启， 停止 2021 年 12 月 20 日，全国碳市场碳排放配额累计成交量已达 1.34 亿吨，累计成交额 达 55 亿，碳排放配额买卖价格低于 50 元/吨。今朝全球已有跨越 20%的碳排放量归入定 价系统，但碳排放价格有较大不同，欧洲、北美等地域的国家碳税/碳配额的价格远高于我 国水平。今年以来欧盟碳配额买卖价格快速上涨，今朝已跨越 70 欧元/吨（合 503 元/吨），欧盟估计于 2026 年起头征收的碳关税将以欧盟碳配额买卖价格计较，届时碳关税将对贸 易商品本钱发生严重影响。斟酌我国碳买卖价格明显低于全球水平，我国碳买卖价格极有 能够随着碳市场相关制度的完善与覆盖范围的推行而慢慢上升，绿色低碳成长是化工企业 下降碳本钱的有力手段。

泉源减量：强化绿色设想，清洁化工艺线路有望不竭出现

推行清洁化工艺线路是泉源减量的重要路子。《计划》提出要强化泉源减量、进程控 制和结尾高效治理相连系的系统化理念，《计划》大力推行绿色设想，提出要引领增量企 业高起点打造更清洁的生产方式，鞭策存量企业延续实施清洁生产技术革新，我们以为在 碳中和布景下，清洁化工艺线路有望不竭出现。例如，山河智能研发的持续石墨化工艺耗 电量较负极材料行业普遍利用的传统艾奇逊法低 30%，华鲁恒升经过“一头多线”化工体 系极干净的水煤浆气化工艺大幅进步了煤炭资本操纵效力，削减烧毁物的发生。（报告来历：未来智库）

进程控制：节能装备与节能材料有望获得重视

节能装备、节能材料在清洁化生产和降碳方面将发挥重高文用。能源消耗意味着燃煤、 油气的利用，其熄灭在排放大量二氧化碳的同时也会带来二氧化硫、有机废气的排放，这 不成避免地形成了情况净化。节能装备、节能材料的大范围利用将有用下降能源消耗，进 而在降碳、清洁化生产范畴发挥重高文用。

据公司通告，陕鼓舞力为某 2000 万吨/年炼化一体化项目供给的计划综合下降 炼油能耗 5.8kgoe/t，投资节省 13.3%，吨油本钱下降 15 元。宏华数科的数码印花技术较 传统印花技术加倍节能环保，公司年产 2000 套产业数码喷印装备与耗材智能化工场扶植 项目计划于 2022 年上半年试生产，在环保与能耗政策不竭倒逼传统产业向数码喷印偏向 转型的大布景下，我们以为公司远景广漠。

陶瓷纤维是具 有良好耐温、隔热及抗腐蚀性能的保温材料，其最高利用温度可达 800℃~1600℃，下流 覆盖化工、冶金、修建等范畴，在碳中和+能耗双控布景下，我们以为行业龙头陶瓷纤维 成长潜力庞大。石墨电极是电炉短流程炼钢的重要材料，电弧炉炼钢能耗仅为传统高炉转炉长流程的 25%，长流程吨钢碳排放量约为 2 吨，而短流程仅为 0.5 吨。今朝我国电炉 钢占比仅 10%，远低于全球水平。随着我国废钢产量的增加与碳中和相关政策的推动，我 国电炉钢行业势必迎来高度成长，石墨电极下流需求未来可期。

中国化学估计其气凝胶项目将于 2021 年末投产 5 万立方米，并 计划在 2025 年扩产到达 30 万立方米。宏柏新材已于 2021 年 10 月起头建造“功用性气 凝胶生产基地扶植项目”，达产后估计可实现年产功用性二氧化硅气凝胶 10000 立方米。 泛亚微透经过收买上海大音希声进步公司气凝胶营业在军用、民用高端范畴的增加才能， 今朝已结构年产 25 万立方米气凝胶项目。

结尾治理：可接管、烧毁物处置、CCUS 产业链值得关注

在结尾高效治理方面，可接管技术、烧毁物处置技术有望迎来快速成长，持久看 CCUS 在碳中和布景下有广漠空间。《定见》明白指出在推动经济社会成长周全绿色转型中要加 快成长循环经济，《计划》将“循环经济助力降碳行动”列入十大行动中，充实说明循环 经济将在我国双碳方针中发挥重要感化。2021 年 7 月，国家发改委印发的《“十四五”循 环经济成长计划》，聚焦塑料净化十一项重点工程与行动，可接管技术与烧毁物处置技术 有望迎来快速成长。

可接管范畴再生塑料远景广漠，倡议关注塑料接管范畴龙头公司。三联虹普于 2017 年收买固相增粘技术办事商 Polymetrix，把握“瓶到瓶”再生聚酯处理计划，可将废塑料 瓶作为食品级再生塑料质料。英科再生是塑料再生行业龙头，营业范畴涵盖塑料接管、塑 料再生、再生塑料制品、循环接管全产业链，公司具有 PS、PET 两大循环形式，今朝公 司再生塑料年产达 10 万吨，每年可削减约 20 万吨二氧化碳排放。

CCUS 是碳中和终极图景的重要补充，持久看成长空间广漠。二氧化碳捕集操纵与封 存（CCUS）是将产业进程、能源消耗进程或大气中的二氧化碳间接操纵或封存在地层中 的技术，首要包括捕集、输送、操纵与封存等环节。此外还有生物资能碳捕集与封存 （BECCS）、间接空气碳捕集与封存（DACCS）等技术可将生物资熄灭或转换进程、大气 中的二氧化碳停止捕集并加以操纵。国内 CCUS 项目多在 10 万吨级，2021 年 7 月中石 化公布将开启我国首个百万吨级 CCUS 项目扶植。

7 展望 6：分解生物学迎来兴旺成长机遇

分解生物学兴起，产物品种多市场空间大

分解生物学经过构建生物功用元件、装配和系统，对细胞或生命体停止遗传学设想、 革新，使其具有满足人类需求的生物功用，甚至缔造新的生物系统。例如，经过构建高效 的细胞工场，操纵淀粉、葡萄糖、纤维素等可再生碳资本为质料，可以生产氨基酸、有机 酸、抗生素、维生素、微生物多糖、可再生化学品、邃密与医疗化学品等，产物品种繁多。 在人类成长面临资本、能源、健康、情况等一系列严重题目确当下，分解生物学的计谋意 义敏捷上升，不竭向现代产业、医药、农业、环保等范畴渗透。

分解生物学利用逐步拓展下，市场已初具范围。按照华经产业研讨院数据，2020 年 全球分解生物学市场总范围达 68 亿美圆，同比增加 28.3%。按照 CB Insights 猜测，随着 未来分解生物焦点技术不竭更迭，分解生物市场有望进一步敏捷扩大，估计 2020-2025 年， 全球分解生物市场将连结 22.5%的年均复合增速，至 2025 年冲破 200 亿美圆。2019 年工 业化学品行业的市场范围占分解生物总市场范围的 21%，到达 11 亿美圆。

国外起步较早技术成熟，国内企业快速长大

分解生物学在国外起步较早，催生众多技术成熟的企业。2000 年，美国科学家成功 构建基因拨动开关，标志着分解生物学范畴的兴起，自此，分解生物学历经根本研讨−应 用开辟−产业投资等阶段慢慢成长成熟。在曩昔约 20 年的成长过程中，美国依托国家科学 基金会（NSF）、国立卫生研讨院（NIH）、农业部（USDA）、国防部（DOD）等多元支持 系统，在分解生物学的研讨、开辟和利用上整体处于领先职位。分解生物新技术不竭出现、 利用范畴大为拓展，鞭策多量分解生物学相关企业相继建立。

典型平台型企业多散布在国外，国内产物型企业快速长大。停止今朝，国外处置分解 生物学范畴的企业已多达 500 家，其中不乏 Ginkgo Bioworks、Zymergen、Amyris 等平 台型企业，旨在贯通高低流全技术链条，供给生物体设想与软件开辟等平台化的集成系统。 以 Zymergen 为例，其焦点技术是操纵生化工具、机械进修、自动化等理论与技术研发创 新产物与材料，今朝 Zymergen 已成功开辟出高光学质量 PI 薄膜，此外还涵盖消耗护理和 农业范畴其他产物。国内分解生物企业以产物型为主，生产面向市场各范畴的分解生物产 品，近年来在生物技术及产业政策的鞭策下快速长大，生产范围不竭扩大。

技术壁垒凸显，关注焦点企业长大机遇

分解生物行业是典型的技术麋集型行业，技术壁垒已然构成。与化学工程触及相对单 一的学科相比，分解生物学是生命科学与工程学、系统科学、信息科学、分解科学等的交 叉融合，操纵生物分解路子范围化剖析、元件库扶植、高通量组装和优化、人造系统调试 等焦点技术停止生命设想与分解再造，对科技水平的要求非常高。分解生物技术从尝试室 考证阶段到产业化放大阶段常常会碰到很多技术瓶颈，需要履历冗长的研讨摸索和生产实 践，才能在产业菌种创制、发酵进程智能控制、高效后提取等环节构成完整的技术领先优 势。是以，市场潜伏进入者需冲要破分解生物的技术瓶颈，以下降本钱、提升质量，焦点 企业已然在行业中建立起技术壁垒，“强者恒强”的格式有望进一步彰显。

8 展望 7：扩产目标获得才能的代价提升

碳排放总量强度双控下，化工项目扩产受严酷管控

碳中和方针下，能耗双控以及碳排放总量和强度双控将成为传统化工行业产能增加的 持久约束。2021 年 9 月，国家发改委印发了《完善能源消耗强度和总量双控制度计划》， 明白提出，果断管控高耗能高排放项目。斟酌各地域拟投产达产“两高”项目数目多、新 增能耗量大，严重影响能耗双控方针完成，政策激励地方逾额完成能耗强度下降方针；推 行用能目标市场化买卖；鞭策地方实行用能预算治理；严酷实施节能检查制度；完善能耗 双控考核制度。2021 年中心经济工作会议提出，缔造条件尽早实现能耗“双控”向碳排 放总量和强度“双控”改变，加速构成减污降碳的激励约束机制。

西部地域对传统高耗能行业新建项目严酷审批。内蒙古自治区规定，从 2021 年起不 再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯（PVC）、分解氨（尿素）、甲醇、乙二醇、烧碱、 纯碱、磷铵、黄磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨电极、钢铁（已进入产 能置换公示阶段的，按国家规定履行）、铁合金、电解铝、氧化铝（高铝粉煤灰提取氧化 铝除外）、蓝宝石、无下流转化的多晶硅、单晶硅等新减产能项目，确有需要扶植的，须 在区内实施产能和能耗减量置换。新疆也出台了《自治区严禁“三高”项目进新疆鞭策经 济高质量成长实施计划》，严禁“三高”项目进新疆，科学经营碳达峰途径。

新建化工项目对能耗、碳排放要求的严酷化是大势所趋。由于新建产业项目一般同步 配套必须的能耗目标，能耗目标即意味着一定量的碳排放量目标，是以在碳排放总量约束 下，估计对新建项目能耗目标的要求提升将是大势所趋。化工行业是传统的耗能大户，特 别是电石、PVC、煤化工等传统化工项目，也正由于其高能耗特征，国内该类化工项目多 集合在中西部能源价格较低地区。能耗目标趋严情况下，化工行业有望迎来新一轮“供给 侧鼎新”，落后产能出清及限制新建产能提升化工行业景心胸。

化工存量资产代价提升，碳减排上风企业有望优先成长

传统化工范畴新项目审批难度加大，存量资产代价提升。能耗双控办法明白提出后， 内蒙古提出自 2021 年起不再新批焦炭、电石、PVC、分解氨、甲醇、乙二醇、烧碱、纯 碱等产能，估计后续该地区内相关行业产能扩大将严重受限。新增供给受限下有望推升后 续相关行业供需缺口，提升相关存量资产代价。

以电石产业链为例，能耗“双控”下电石供给受限，相关资本型公司充实受益。据隆 众资讯统计，内蒙古地域 2020 年电石产量 964 万吨，占全国产量的比重高达 33.38%。 按照隆众资讯，2021 年内蒙古单元地域生产总值能耗下降方针为 5%，即单个企业的能耗 总值较客岁相比下降 5%，2021 年内蒙古的电石总产量估计削减 55 万吨。电石下流 84.1% 用于生产聚氯乙烯（PVC），电石供给量的削减致使电石价格敏捷上涨。

现代煤化工等计谋范畴的新项目将有条件审批，能效、碳减排水平存在上风的企业有 望优先成长。以煤制油、煤制气、煤制烯烃为代表的现代煤化工行业具有重要计谋代价。 2021 年 10 月，“双碳”顶层设想计划的出台对我国现代煤化工成长提出新要求：“未归入 国家有关范畴产业计划的，一概不得新建煤制烯烃项目；稳妥有序成长现代煤化工。”我 们以为在“双碳”计划指引下，现代煤化工产业将显现有序可控、园区化成长的增加形式， 同时具有低能耗、低碳排放、低本钱的龙头企业将具有焦点合作力，有望获得优先成长。

9 展望 8：能源本钱上行凸显一体化上风

2021 年传统能源价格大涨，估计 2022 年仍有望保持高位。2021 年由于国内水电发 电量占比下降致使火电需求提升，叠加煤炭进口量下降，国内煤炭出现供需缺口，催化煤 炭价格快速上涨。2021 年国内首要地域动力煤均匀价格约 785 元/吨，相比 2020 年均价 同比增加 54%。对于以煤炭为首要原材料或高能耗的行业来说，2021 年面临能源本钱上 行的压力。展望 2022 年，我们以为随着国内经济苏醒，叠加煤炭供给短期难以快速放量， 煤炭价格仍有望保持高位。

持久看在“双碳”布景下，能源价格中枢有望上行。我们以为在全球“双碳”的大趋 势下，对传统能源生产企业环保要求的提升将带来传统能源生产本钱的增加。同时斟酌到 新能源由于储能题目尚未较好处理，传统能源在一段时候内估计仍需饰演调峰的重要脚色。 是以整体看全球能源综合本钱存在上行预期，未来全球能源价格中枢有望上行。

10 展望 9：稳增加带动中游环节利润修复

需求苏醒叠加质料下行，中游制品利润率向好

2021 年能源、根本质料涨价致使上游化学质料与中游化学制品利润率走势差别较大。 2021 年迄今由于煤炭、石油等能源价格上涨，叠加能耗双控下部分根本化工质料的开工 率受限，上游化工质料整体处于供给相对紧缺的状态，大都产物价格冲破历史高位，化学 质料板块整体毛利率也实现快速上涨。但处于中游环节的化学制品行业由于下流需求偏弱、 本钱压力难以传导，2021 年迄今毛利率整体处于下行状态。

扩大内需计谋指引下，国内下流需求规复预期增强。中心经济工作会议要求今年经济 工作要稳字当头、稳中求进，各地域各部分要担当起稳定宏观经济的义务，各方面要积极 推出有益于经济稳定的政策，政策发力适当靠前；指出要实施好扩大内需计谋，促进消耗 延续规复，增强成长内活泼力。

内需求回暖、出口海运慢慢规复有望提升中游化学制品行业景心胸。2021 年，国 内受部分疫情频频、部分地域出现极端天气等身分影响，下流消耗需求开释缓慢。在上游 根本原材料带动 PPI 快速增加，而 CPI 同比增速保持相对稳定状态的状态下，中游制造环 节面临的原材料本钱压力难以顺遂向下流传导。同时对于轮胎、化纤等出口主导制造业来 说，海运费高企、集装箱紧缺的情况也使得出口遭到限制。是以，2021 年中游化学制品 行业多面临销量承压、利润率下滑的两重晦气。展望 2022 年，我们以为在政策拉动内需、 出口海运慢慢规复的预期下，中游制品环节的景心胸将实现苏醒，市场预期有望出现拐点。

估计 2022 年在质料保供给、内需稳增加的配合驱动下，化学制品利润率有望修复。 中心经济工作会议提出，要增强煤电油气运等调理，促进电力充沛供给，冲破供给约束堵 点，买通生产、分派、畅通、消耗各环节。近期部分化学质料行业开工率实现规复提升， 库存慢慢回归一般水平，价格慢慢回落。我们估计 2022 年在保供给的风雅针下，大都上 游化学质料价格有望回归至一般水平，中游化学制品毛利率有望实现修复。

基建投资有望超前发力，拉动相关材料需求

2021 年基建投资、地产完工增加相对乏力。2021 年 1-10 月，国内根本设备扶植投 资完成额累计+0.72%，年内累计增速延续回落。同时在房地产范畴，在“三条红线”严监 管以及“房住不炒”的政策定调下，衡宇完工面积苏醒乏力，1-10 月累计完工面积 5.73 亿平方米，同比+16.3%，相比 2019 年同期+5.7%；且从 2021 年下半年以来，当月完工 面积同比增速延续下滑。

中心经济工作会议要求适度超前展开基建投资，推动保障性住房扶植。中心经济工作 会议指出，要保证财政支出强度，加速支出进度；积极扩大有用投资，留意在稳增加、调 结构、惠民生的连系部分发力；要适度超进步行根本设备扶植，在减污、降碳、新能源、 新技术、新产业集群等范畴加大投入，既扩大短期需求，又增强持久动能；要对峙 屋子是用来住的、不是用来炒的定位，增强预期指导，摸索新的成长形式，对峙租购并举， 加速成长长租房市场，推动保障性住房扶植，支持商品房市场更好满足购房者的公道住房 需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康成长。

11 展望 10：经济苏醒、转基因拉动大农资景气

经济苏醒驱动农产物价格上涨，农资品需求上行

需求是农产物价格反弹的驱动力。农产物价格的波动底子取决全球供需平衡的变化。 GDP 增速反应了全球经济景气水平及消耗需求，经过度析全球谷物价格指数与全球 GDP 现实增速之间的趋向，观察到两者具有趋同性，当 GDP 增速增加，谷物价格上涨，经济 增速减缓，谷物价格随之下跌。今朝全球正处于疫情后经济苏醒阶段，估计农产物需求将 继续走强，谷物价格仍有上涨动力。

产量削减、库存走低助推农产物价格上行。经过对全球玉米、小麦、大米及大豆价格 复盘，库存消耗比与农产物价格呈负相关，库存消耗比触底时，农产物价格到达高位。据 USDA 猜测，21/22 年度小麦的供给将仍存在缺口，全球玉米及小麦的库存消耗比将持续 第 5 年下跌，至 25.01%及 35.80%，大米和大豆的库存消耗比将稳定在 20/21 年度同期水 平。今朝全球极端自然灾难频发，“食粮平安”是列国关心重中之重，紧供给下，粮价价 格下行动力不敷，仍有上涨空间。

食粮价格高位，有望带动全球种植。2020 年下半年以来，受全球量化宽松及供给偏 紧影响，食粮价格在长跌后慢慢回暖。停止 2022 年 2 月 8 日；玉米、小麦及大豆现货价 别离为：7.29、8.98 美圆/蒲式耳；637.93 美