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事务布景 7月起，随着俄罗斯进一步削减对欧洲的输气量叠加欧洲多地出现炽烈高温，全球自然气和电力价格再度暴涨。据7月27日数据，欧洲自然气价格自3月9日以来初次升至200欧元/兆瓦时上方，并接近客岁冬季的高点。随着自然气价格推高欧洲的发电本钱，多国电力价格也创下新高，其中德国电力价格到达创记载的374.75欧元/兆瓦时。同时，美国自然气期货价格也一度涨至每百万英热单元9.75美圆，到达2008年以来的高位。 焦点概念 基于能化组《“北溪-1号”输气量下降，对全球自然气市场影响多少》专题中对下半年全球自然气市场的具体分析，我们简化为悲观、中性及灰心三种能源情形，首要分析预算能源波动下对外洋有色金属的相关影响。 悲观假定下，下半年欧洲地域部分削减自然气利用量且供给补充相对稳定，加上无极端天气干扰，自然气及电力价格延续回落。铝方面，斟酌到电解铝复产所需时候周期较长，年末前或有10％已减产产能缓慢复产的迹象，即约10万吨产能。锌方面，或有5万吨产能缓慢规复，首要关注Nyrstar的生产放置。铜方面，由于冶炼环节耗电原本就与锌铝相去甚远，故此此前遭到能源间接影响而受限的产能并不像锌铝那般明显。镍方面，由于当前价格下镍企利润水平较好，且能源本钱占精炼镍生产比例偏低，是以遭到影响相对较小。硅方面，欧洲地域产量将提升，需求端有机硅、铝合金也将连结增加，能够会对国内产业硅与有机硅出口发生一定影响，但由于占比力小，整体对国内产业硅市场影响有限。 中性假定下，虽然受地缘政治等身分冲击，能源价格偶有波动，但自然气供需冲突未发生延续明显激化。因此锌铝方面，虽然能源价格波动会抬升欧洲锌铝冶炼厂立即理论能源本钱，但只是今朝已减产产能的复产被延后。铜方面，需求的影响实则大于供给，中性假定下，在欧洲首要产业国家中有150万吨的需求或将遭到影响，不外由于终端需求比供给更加分离，是以对于整体的需求拖累并不会太大。镍方面，欧洲地域镍产能利润相对较好，且能源本钱占比不高，对供给端影响有限，反而需要关注其抵消耗的影响，欧洲对镍消耗占比略高于供给端。硅方面，对于法国与西班牙地域生产继续发生影响，消耗端也会遭到抑制，但对于国内市场影响很小。 灰心假定下，今年下半年欧洲地域将再度履历极端天气，自然气消耗量明显提升而供给受地缘抵触等身分影响极端不敷，自然气及电力价格延续冲高。铝方面，欧洲冶炼端或再有70万吨产能处于减产风险。锌方面，欧洲冶炼端有15万吨产能存在减产能够，且能源高本钱或冲击下流，镀锌钢等加工企业能够发生减停产。铜方面，斟酌到欧洲地域德国、法国、意大利等产业国家遭到的冲击相对较大，而且对下流相关终端行业也多有触及，是以倘使在极端情况下，需求展望或将有10-15万吨的下降。镍方面，由于俄罗斯之外的欧洲地域，镍供给国集合在北欧和西欧国家，消耗国集合在中欧和南欧国家，北欧的可再生能源整合处于领先低位，其受传统能源的影响水平低于中欧南欧等地域，且俄罗斯之外的欧洲地域镍消耗占比略高于供给端，是以灰心情形假定下，欧洲能源危机对镍消耗真个影响能够大于供给端，对镍价产能一定利空影响。硅方面，对于欧洲产业硅生产与消耗都将发生较大影响，将有益于中国有机硅产物出口，削减多晶硅进口，对于带动国内产业硅消耗有益。 战略 铝锌：能源逻辑下，外洋冶炼高本钱及低库存结构对价格存在底部支持 铜：由于铜品种在冶炼环节耗电量相对有限，故此需求端遭到的冲击相对更大，有近150万吨的终端需求或将遭到能源题目标影响，对于终极需求的拖累或在10-15万吨。 镍：全球镍供需集合在亚洲地域，欧洲占比相对较小影响有限，不外欧洲能源危机抵消耗影响稍大于供给，对镍价影响略偏空。 硅：欧洲部分地域受能源影响较大，利润较低，但占比力小，对国内市场影响有限 ■风险 地缘抵触加重、能源价格高涨激发金属减产 1 事务布景 近期外洋能源题目再度发酵，首要受两方面身分影响。一方面，俄罗斯是西北欧地域（包括德国、比利时、荷兰和法国四国）重要的气源之一，曩昔三年向西北欧地域输送的管道气占昔时地域自然气进口量的40％以上。但自2021年春季起头，欧洲自然气供给题目频发，俄乌抵触下俄罗斯管道气的欠缺也使西北欧地域气价接连飙涨。 而在今年7月，俄罗斯向欧洲输送自然气的“北溪1号”管道停止了为期十天的年度例行检验，其设想的年输气量为550亿立方米，可以满足欧盟约10％的年消耗量。虽然“北溪1号”管道按计划在7月21日竣事年度保护工作后规复了供气，但管道供气量尚保持低位。 另一方面，欧洲今夏多地出现高温天气，英国、西班牙等地迎来热浪冲击，意大利和法国更是已经拉响干旱警报。在自然气供给不敷和盛暑的配合感化下，欧洲的电价出现了上涨。这也使得市场起头担忧，在能源供给严重和极端天气的干扰下，今年冬季采暖季能够遭受更大的能源窘境.
2 焦点概念 铝 2021年下半年以来，欧洲风电和核电供给不济，加上因和俄罗斯政治关系严重，自然气供给不敷，致使能源价格屡次飙升，欧洲铝冶炼商纷纷减产。进入2022年，欧洲能源危机仍存，今朝已有约100万吨电解铝产能遭到影响，约占全球产能1.3％。
由于今朝对于外洋电解铝供给端最关心的题目照旧是，在外洋高能源本钱之下，欧洲铝厂有没有能够扩大减产。是以，对欧洲（除俄罗斯）的企业用电情况和产能做了梳理。 得益于廉价的水力发电，冰岛和挪威当地的铝冶炼厂减产风险较小；瑞典和英国的冶炼厂也因以水电发电为主，能源本钱方面具有一定的合作力。此外，法国Trimet的St.Jean因EDF是其股东之一，电力本钱相对稳定，而德国Hydro的Neuss冶炼厂也与Axpo Trading AG签定了持久电力条约，所以减产能够相对不大。而从能源结构和电力条约来看，已经公布减产的冶炼厂也许面临着减产扩大的风险，除非政府可以供给更多的财政支持抵偿，这部分残剩产能约到达70万吨左右。 此外，美国6月底起持续有两家冶炼厂受能源价格影响公布减产，共触及约24.4万吨产能。别离是世纪铝业位于肯塔基州霍斯维尔的冶炼厂，估计封闭能够会延续九到十二个月，既定产能为25万吨/年，运转约19万吨/年。以及美铝旗下Warrick铝冶炼厂其中一条运营中的电解铝生产线，触及产能5.4万吨。斟酌到世纪铝业的塞布雷冶炼厂的电力供给也是基于市场，首要受煤炭和自然气价格的影响，若能源危机保持发酵，其约21万吨产能或将被削减。 是以，假如能源价格继续推高，美国和欧洲加起来，能够将看到约90万吨的炼铝产能面临削减风险，占中国之外供给的约3％。
根据三种能源情形停止分析： 在中性的情况下，斟酌到欧洲铝厂在履历客岁的大范围减产以后，受电力价格飙涨冲击影响较大的产能根基已经关停或减产，即使今年3月俄乌抵触爆发，欧洲电价及荷兰自然气期货价格暴涨，铝厂理论吃亏最高一度逼近客岁12月的水平，也没有出现大范围减产，因此一时的能源价格波动或不会致使铝厂边沿减产再度扩大，只是复产时候相对延后。 而悲观情形下，若能源题目鄙人半年得以处理，铝厂或在年末少许复产，则到2022年末，除俄罗斯之外的欧洲产能或规复10万吨左右。但更需要留意的情形是，在极端天气和地缘政治的干扰下能源危机加重，欧洲电价始终连结高位，铝厂受高电力本钱影响延续吃亏，减产范围进一步扩大，则到2022年末，极端情况下除俄罗斯之外的欧洲产能再度削减70万吨左右，美国再度减产20万吨左右。 虽然从价格的角度来看，二季度伦铝对国际高能源本钱反应不大，但俄乌抵触下全球产业均遭到高能源本钱约束，叠加不竭革新低位的伦铝库存，高本钱和低库存结构对对伦铝价格具有一定的逻辑支持，若能源题目加重且吃亏实在传导至供给真个收缩，外盘铝价存在上冲的能够。此外，近期印尼暗示将在今年制止铝土矿以支持矿业下流扶植。同时，欧盟对中国压延类铝制品反倾销关税行将开征等，也使得全球铝产业链生产消耗存在一定的不稳定身分，需关注前期外洋政治大势、能源价格以及电解铝生产情况的变更。
锌 自客岁四时度以来，受高本钱电价影响，欧洲多家锌冶炼厂持续公布错峰生产或减停产。加上今年一季度俄乌抵触爆发，欧洲锌冶炼厂的电力本钱保持高位，锌冶炼厂根基保持控发生产。从WSBS的数据来预算，欧洲锌现实减产产能或在25万吨左右。 斟酌到夏日用电高峰以及下一个取暖季的到来，估计能源供给不肯定性延续存在，需求或将再度走高，届时供需冲突激化或带动欧洲能源保持高波动，锌冶炼厂利润或再度承压，减产风险增大。后续需延续关注欧洲能源价格走势以及上一取暖季内频仍减产的Glencore 和 Nyrstar 能否会再度减停产。
从宏观走势和消耗数据来看，今朝外洋需求偏弱趋向较强。在外洋制造业PMI回落的布景下，外洋需求边沿递加。同时多国通胀水平较高，也使得市场对加息而至使的经济衰退题目发生担忧，消耗者信心指数下滑。而在锌下流需求方面，受欧洲能源价格高企、俄乌抵触、运输受阻等身分干扰，欧洲部分钢厂在上半年也出现了一定水平的减停产，致使镀锌钢产量削减，对锌需求下滑。终端方面，欧美受缺芯题目影响，汽车产销远不及历史同期，美国新屋销售同比也处于负值，估计对下半年外洋需求仍存在一定拖累。 虽然在通货收缩和经济疲软的压力下，下流和终端消耗或均难以供给大幅驱动力。但在地缘政治抵触的布景下，叠加天气等身分的干扰，外洋能源潜伏危机尚未消除，下半年俄罗斯对欧洲的自然气输送仍存在断供的不肯定性。 根据三种能源情形停止分析： 在中性的情况下，虽然欧洲炼厂本钱压力没有明显减缓的迹象，但一时的能源价格波动或不会致使锌厂边沿减产再度扩大，只是复产时候相对延后。 而悲观情形下，若能源题目鄙人半年得以处理，锌厂或在年末少许复产，则到2022年末，除俄罗斯之外的欧洲产能或规复5万吨左右，首要需关注此前公布减产50％的Nyrstar公司的生产放置。若能源危机再度大范围发酵，存在自然气价格飚升带动炼厂本钱线拉涨并促使冶炼厂被迫扩大减停产的能够性，欧洲地域或有15万吨冶炼产能存在减产风险，这将对锌价再度注入上行动能，届时能够使得内外盘锌价重心上移，并重回内弱外强格式。
铜 从欧洲能源题目对于铜品种供需的影响来看，欧洲地域诸如德国以及波兰等遭到能源题目相对较为严重的国家占欧洲总冶炼产能的占比约为45％（70.8万吨），但由于在铜的冶炼本钱中电力的占比相较于铝以及锌品种相对较小，加上部分冶炼厂已经签定了自然气的长协供给，是以对于冶炼供给的影响也许并不十清楚显，反却是由于欧洲地域如德国、法国、意大利等重要的产业国家在铜终端相关板块多有触及，而终端企业与上游相比又相对分离，故倘使能源紧俏进而致使能源以及电力价格的走高，对于铜品种需求真个影响或将更加明显。 展望未来，至2025年，欧洲地域冶炼产能占比根基保持在11.50％高低，是以即使尔后能源题目对于欧洲的影响愈发严重，可是对于整体冶炼产能的影响仍相对有限。
在废铜方面，欧洲产能占比一样在11％左右（101.37万吨），但产能散布相较于精铜冶炼企业更加分离，而且北欧的占比相对较高，这也在一定水平上分离了能源紧俏对于废铜冶炼产量的影响。
在消耗方面，欧洲地域铜终端占比相较供给端而言偏高，2022年前4个月，欧洲需求占比到达16.8％。同时首要需求集合于德国、意大利（41.7％），是以倘使北溪管道供给果然出现大幅下降，那末对于铜品种需求端短期内的影响将会更加明显。极端情形下，或有近150万吨的需求将会遭到冲击。
不外相对有益的身分是，今朝铜需求中与新能源有关的比例正在慢慢爬升，今朝已到达9％左右的水平，解除系新能源汽车外，光伏以及风电等板块自己将会对传统能源发生替换，这一方面会使得铜品种未来需求展望延续向好，另一方面也会使得欧洲地域逐步下降对于传统能源的依靠。是以就持久展望而言，铜品种的根基面临于欧洲能源紧俏这一身分的抵抗才能也许相对较强。
镍 由于全球原生镍供需皆集合在亚洲地域，欧洲占比相对较小，能源题目对镍供需影响相对较小，今朝暂未遭到明显影响。 从能源消耗来看，精炼镍生产工艺中，电力本钱占比力小，明显低于NPI环节，不外由于NPI仅在中国和印尼两个国家生产，欧洲能源危机对此影响相对有限。而且当镍价处于1.8美圆上方时，全球大部分镍产能都处于盈利状态，当前价格下冶炼厂利润处于高位，能源本钱小幅增加对供给影响有限。 是以，在三种情形假定下，欧洲能源危机对镍供需影响以下： 悲观假定下，下半年欧洲地域部分削减自然气利用量且供给补充相对稳定，加上无极端天气干扰，自然气及电力价格延续回落。由于当前价格下镍企利润水平较好，且能源本钱占精炼镍生产比例偏低，是以悲观情形下，镍价遭到影响较小。 中性假定下，虽然受地缘政治等身分冲击，能源价格偶有波动，但自然气供需冲突未发生延续明显激化。由于欧洲地域镍产能利润相对较好，且能源本钱占比不高，对供给端影响有限，反而需要关注其抵消耗的影响，欧洲对镍消耗占比略高于供给端，中性情形下，对镍价影响略偏空。 灰心假定下，今年下半年欧洲地域将再度履历极端天气，自然气消耗量明显提升而供给受地缘抵触等身分影响极端不敷，自然气及电力价格延续冲高。由于俄罗斯之外的欧洲地域，镍供给国集合在挪威、芬兰、英国等北欧和西欧国家，消耗国集合在德国、意大利、比利时、法国、西班牙等中欧和南欧国家，而从能源结构来看，北欧的可再生能源整合处于领先低位，其受传统能源的影响水平低于中欧南欧等地域，且俄罗斯之外的欧洲地域镍消耗占比略高于供给端，是以灰心情形下，欧洲能源危机对欧洲镍消耗真个影响能够大于供给端，对镍价发生一定的利空影响。
硅 外洋产业硅生产企业首要有举世冶金、挪威埃肯及巴西Rima。欧洲生产企业相对较少，首要位于西班牙和法国的Ferroatlantica，挪威的Elkem与Holla，德国的RW Silicium。 从现有首要生产企业看，受影响较大的主如果位于西班牙与德国的企业，上半年位于西班牙的Ferroatlantica产量同比下滑约10％，位于德国的RW Silicium也有减产，首要以托付条约定单为主，而位于挪威的企业受影响较小。
从全球供给分析，2021年欧洲产业硅产能合计约57万吨/年，全球产能约633万吨/年，仅占全球产能9％，除俄罗斯外，其他欧洲国产业能仅占全球产能约8％。最大生产国挪威受俄罗斯自然气供给影响很小，德公法国受影响较大，减产较多，但在全球占比力小，对于全球供给影响较小。
从消耗端看，欧洲地域产业硅消耗全球消耗占比约13.9％，除俄罗斯外消耗占比约12.8％，欧洲地域产业硅部分需要进口，但由于欧洲对中国产业硅收取较高关税，是以很少从中国进口，首要从巴西与北美进口。消耗首要在有机硅与铝合金范畴，铝合金范畴受终端汽车等消耗范畴受限影响，需求增加有限。欧洲地域有机硅生产首要集合在德国、英国及法国，受俄罗斯自然气供给影响较大。
根据三种能源情形停止分析： 在中性的情况下，今朝能源价格较高，对于法国与西班牙地域生产继续发生影响，消耗端也会遭到抑制，但对于国内市场影响很小。 而悲观情形下，若能源题目鄙人半年得以处理，生产本钱下降，欧洲地域产量将提升，需求端有机硅、铝合金也将连结增加，同时出口也会增加，能够会对国内产业硅与有机硅出口发生一定影响，但由于占比力小，整体对国内产业硅市场影响有限。 在灰心情况下，若欧洲下半年欧洲自然气需求激增，但供给严重不敷，对于欧洲产业硅生产与消耗都将发生较大影响，特别是消耗方面，能够致使欧洲大都有机硅与多晶硅企业减产，将有益于中国有机硅产物出口，削减多晶硅进口，对于带动国内产业硅消耗有益。 本文源自华泰期货研讨院 |
