（报告出品方/作者：华安证券，王强峰）

1 化工品景心胸分化，新材料渗透率提速

1.1 化工板块景心胸维系，子行业分化

油价高位震动下行，自然气价格有所回落。22 年头油价大幅飙升，后位于高位 震动，停止 2022 年 12 月 1 日布伦特期货结算价 86.88 美圆/桶，较 21 年头价格飙 升 70.1%。俄乌战争叠加此前“北溪-1”自然气管道停机检验致使欧洲自然气供给 严重，自然气价格一度暴涨，后由于国内上游供给充沛且国内均匀气温较高自然气 需求下滑致使自然气价格有所回落，停止 11 月 30 日，液化自然气（LNG）价格为 5388.40 元/吨。

CCPI 指数、PPI 及首要化工品价格均有所回落。2022 年 12 月 2 日，中国化工 产物价格指数（CCPI）报收 4819 点，较 2021 年头的 4132 点涨幅为 16.63%，较 今年年头的 5230 点跌幅为 7.86%。今年 6 月 PPI 同比为+6.1%，市场普遍猜测的 为+5.99%，PPI 增加速度略高于市场预期。2021 年由于外洋疫情进一步获得控制， 国内经济规复，产业品价格显现大幅增加，2022 年由于国内疫情频频，俄乌战争等 影响，PPI 有所回落。同时，上游大宗品价格震动下行，化工品本钱压力获得减缓， 今朝首要化工品价格大多有所回落。

外洋疫情获得有用控制，全球 PMI 已规复至疫情前水平。按照 WHO 数据，截 至 12 月 9 日，全球新冠肺炎新增病例已削减至 756013 人次，较历史峰值 4045951 人次大幅下降，外洋疫情获得有用控制，首要发财国家制造业 PMI 数据暗示复工正 在慢慢停止中，今朝列国 PMI 已规复至疫情前水平，外洋疫情获得平复。

需求层面来看，地产、消耗等需求修复，化工行业率先受益。从化工最焦点的 下流房地产来看，2021 年 2 月衡宇新开工、完工面堆集计同比别离到达峰值 64.3% 和 40.4%，后受国内疫情频频影响有所冲击，停止 2022 年 10 月别离同比削减 37.8% 和削减 18.7%，基建投资自 2021 年 2 月以来同比延续增加，最高单月同比增加 38.3%，今朝同比有所削减；停止 2022 年 10 月国内汽车市场需求回暖，2022 前 10 月共生产汽车 1842.60 万辆，同比增加 8.13%；由于俄乌战争对全球贸易的不肯定 性影响，鞭策农产物价格大幅拉升，停止 2022 年 12 月初，玉米、小麦、大豆价格 自 2021 年头以来别离上涨 40.80%、17.64%和 13.85%，估计农化产物需求将大幅 增加；受上海疫情影响，2022 年 4 月我国纺织业出口交货额有所削减，5 月起出口 交货值有所反弹，后又有所回落，停止 2022 年 10 月单月，我国纺织业出口交货额 为 215 亿元，同比削减 8.32%。随着国内疫情逐步获得有用控制，国内制造业有望 重回苏醒轨道，有力支持国内化工品需求反弹。

国内库存被动积累，今朝库存起头下降。2021 年制造业需求苏醒叠加上游原材 料价格上涨，使得化工企业一向处于延续补库存的阶段，但由于外洋出口需求仍未 完全放量，叠加国内疫情频频影响，今年上半年国内库存被动积累，今朝库存起头 下降。

供给层面来看，化工品产能有序增加，新一轮本钱开支开启。根本化工行业在 建工程在 2014 年到达 1576.32 亿元，到达历史高点。随后，全行业在建工程投资持 续下降。自 2018 年起头，化工行业进入扩产周期，2021 年根本化工行业在建工程 为 2062.42 亿元，同比增加 29.72%，本钱开支大幅增加，2022 前三季度在建工程 为 2919.59 亿元，同比增加 42.66%，同比增速创近年来新高，新一轮本钱开支开 启，今朝大部分化工品产能有序增加。

细份子行业来看，化工大都子行业本钱开支高增加，2022 前三季度同比增速中 位数为 35.34%。2022 前三季度本钱开支增加趋向延续，纯碱、其他化学纤维、氟 化工、有机硅、煤化工、改性塑料等子行业在建工程延续增加，同比增加跨越 100%。

化工板块增速有所回落但仍处于高位，子行业有所分化。停止 12 月 5 日，化工 （SW）、沪深 300 较年头跌幅别离为-13.10%、-19.74%，化工(SW)相对沪深 300 涨幅为 6.64%。12/33 个三级子行业（SW）跑赢化工（SW），涨幅较大的子行业是 非金属材料、氟化工、其他化学纤维、无机盐、炭黑等。

2022 前三季度钾肥、非金属材料、无机盐行业增速跨越 45%。在根本化工 33 个子行业中，2021 年一切子行业营业支出均显现分歧幅度的增加，其中其他化学原 料、聚氨酯、氨纶等行业营业支出增速跨越 90%。今年以来，受俄乌战争影响，传 统肥料和食粮大国俄罗斯和乌克兰出口受限，全球肥料供需严重，国内化肥企业盈 利水平大幅提升。

2022 前三季度子行业分化明显，钾肥、氟化工行业归母净利润增速跨越 100%。 2022 前三季度化工子行业分化较为明显，大部分行业增速回落，主如果化工品供需 冲突有所减缓，行业整体开工率及库存有所提升，产物价格理性回归，钾肥、氟化工 等行业增速跨越 100%。

2022 前三季度行业盈利才能稍有下滑。2021 年，国内宏观经济虽然遭到新冠 疫情影响，可是整体连结稳中有进的成长态势。受化工行业供给严重，需求苏醒影 响，化工产物价格普遍大幅上涨，行业盈利水平普遍向好。化工板块 2021 年毛利率、 净利率别离为 22.81%、11.31%，同比别离大幅增加 3.27 个百分点、4.79 个百分点， 净资产收益率 ROE 为 15.80%，同比上升 7.32 个百分点。2022 前三季度毛利率、 净利率稍有下滑，别离为 20.70%、10.74%。

2022 年前三季度根本化工均匀销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转 率连结平稳。化工子行业中，2022 前三季度销售毛利率同比上升的子行业有 8 个， 受 2022 前三季度全球肥料供需严重影响，其中同比上升较多的为钾肥、磷肥及磷化 工、其他化学纤维、氟化工、无机盐、农药等行业。

政策层面来看，“稳增加”政策麋集出台，化工行业有望率先受益。2022 年针 对我国今朝“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部分出台多项“稳增 长”政策，均以基建作为拉动投资的首要抓手。基建投资作为经济增加“压舱石”， 将扛起扩内需、促循环、稳增加的大旗，同时发挥乘数效应带动产业链成长，政策信 号表白基建投资将进入加速期，在“稳增加”中延续发力，同时，对下流制造业赐与 一定支持，包括减税降费和扩大存款范围等。基建投资延续升温将保障上游化工产 品稳步放量，化工行业有望率先受益，可关说明年需求放量的底部反起色遇。

化工行业供给端逻辑由环保向平安延长，平安政策继续对供给构成制约。政策 从严将加大合规生产压力与环保装备投资压力，强监管下的环保惩罚使得分歧规企 业停产歇工，甚至开张，到达优化行业介入者结构，淘汰落后产能的结果，产业政策 短期内能够致使行业经营范围下降，但从持久来看，由于一些不达标的中小企业的 退出，加速行业出清，行业集合度进一步增强，合作格式进一步优化，同时，由于头 部企业自己具有范围上风，估计“强者恒强”的趋向将逐步构成。

1.2 新材料的渗透率提升与国产替换提速

新材料渗透率与国产替换进程有望提升。新材料是支持计谋性新兴产业的重要 物资根本，对于鞭策技术创新、制造业优化升级、保障国家平安具有重要意义，在当 前复杂的国际情势下，构建自立可控、平安牢靠的新材料产业系统迫在眉睫，我国 已出台多项政策大力支持新材料产业的成长。

我国对于大气净化防治与情况庇护日益重视，相关政策也快速升级至全球最严 标准之一，国际企业把持市场，国内企业奋力追逐。按照 Markets and Markets 公布的 研讨报告，全球首要的净化排放控制催化剂厂商包括德国的巴斯夫、英国的庄信万丰、 比利时的优美科、日本的科特拉以及我国的贵研铂业子公司贵研催化和中自科技等。全 球环保催化剂市场集合度较高，按照公司招股书，今朝巴斯夫，庄信万丰、优美科三家 国际巨头占据了全球跨越 70%的份额，除公司外，我国首要涉足环保催化剂的厂商还包 括贵研铂业、威孚高科、艾可蓝、凯龙高科等。由于环保催化剂技术门坎高，而历史上 我国的尾气排放标准落后于美国、日本、欧盟等的排放标准，使得外资巨头的技术和产 品储备常常领先国内排放标准一代及以上，而且实行严酷的技术封锁。但随着我国排放 律例经过快速升级后由跟从国外先辈标准成长成为同步甚至领先于国外先辈标准，同时 经过持久的技术堆集和产物追逐，国内催化剂厂商的技术、产物与外资巨头的差异已逐 渐缩小，部分国内厂商的部分产物的性能已可以比肩甚至跨越外资巨头同类产物，并在 我国领先的策动机厂商的产物中获得加倍普遍的利用，今朝国内环保催化剂厂商的市场 合作力逐步提升，环保催化剂市场的国产化进程将逐步加速。

新能源汽车销量高增加，锂电池需求兴旺。在“碳达峰、碳中和”方针下，国家大 力提倡利用绿色能源，相比传统燃油汽车，新能源汽车由于绿色环保等特征遭到国 家政策上大力支持。同时，随着国内充电桩等公共充电根本设备慢慢完善，充电快 捷性提升，以及油价延续上涨等身分，新能源汽车性价比逐步凸显。在国家政策和 市场热度的两重鞭策下，近年来我国新能源汽车销售量快速上升。2021 年我国新能 源汽车销售总量达 350.7 万辆，同比上涨 165.5%。同时，按照中汽协公布的新能源 汽车最新月度销量数据，2022 年 10 月我国新能源汽车销量达 71.4 万辆，同比上涨 86.42%，环比小幅提升。估计随着我国疫情防控不竭向好，新能源汽车需求将保持 高增加态势，按照乘联会估计，2022 年我国全年新能源车销量有望到达 650 万辆。 新能源汽车行业微弱增加也带动锂离子电池的需求高增，按照中国动力电池产业创 新同盟表露的数据， 2022 年 10 月，我国动力电池装机量到达 30.54GWh，同比增 长 98.08%，环比小幅下降。

新要求、新趋向、新政策使得国内企业在新材料范畴攻坚克难，已冲破多个领 域“卡脖子”技术，产物渗透率和国产替换进程同步提升。例如中国化学采用自有 技术丁二烯法生产己二腈项目已顺遂实现产业化生产，己二腈是高端聚酰胺新材料 尼龙 66 的焦点质料，该生产技术一向被国外企业把持，中国化学项目开车成功意味 着完全打破了国外对我国己二腈技术的封锁，填补了国内技术的空缺，按照产业信 息网数据，我国 PA66 自给率已从 2014 年的 38.1%提升至 2021 年的 65%；国瓷材 料是继日本堺化学后国内首家、全球第二家成功应用“水热法”批量生产 MLCC（多 层陶瓷电容器）首要质料纳米钛酸钡粉体的企业；中触媒凭仗本身优异的研发才能 和本钱上风将份子筛营业从亚太地域拓展至全球范围。随着中国对新材料产业的日 益重视，国内企业前仆后继，纷纷结构新材料产业，打破国外技术封锁加速国产替 代进程，新材料产业有望成为高景气成长赛道。

2 关注三条主线：分解生物学、新材料、地产& 消耗需求苏醒

2.1 分解生物学奇点时辰到来

生物基材料行将在汽车、电子、工程等大利用范畴获得利用，全球首要国家纷 纷结构生物制造产业，分解生物学奇点时辰到来。能源结构调剂大布景下，化石基 材料或在部分面临倾覆性冲击，低耗能的产物或产业有望获得更长长大窗口。对于 传统化工企业而言，未来的合作在于能耗和碳税的本钱，优异的传统化工企业会操纵绿色能源取代计划、一体化和范围化上风来下降能耗本钱，亦或新减产能转移至 更大的外洋市场，从而到达双减的方针。同时，随着生物基材料本钱下降以及“非 粮”质料的生物基材料的冲破，生物基材料有望迎来需求爆发期，经过增强分解生 物学全产业链高通量研发设备扶植，挑选有相对合作力、前瞻性、社会意义和贸易 代价的项目停止系统性重点研发，生物基材料有望在汽车、电子、工程等范畴获得 利用，今朝首要国家积极结构纷纷结构生物制造产业。

分解生物学下流利用范畴在医疗健康、科研及产业化学品等，2026 年其全球市 场范围有望达 307 亿美圆。细分分解生物学利用范畴，医疗健康和科研是最大的两 个下流市场，别离占比 39.5%和 27.8%，2021 年全球分解生物学市场范围为 95 亿 美圆，按照 Markets and Markets 猜测，到 2026 年全球分解生物学市场范围有望达 到 307 亿美圆，年复合增速达 26%，按照麦肯锡《The Bio Revolution》，原则上全 球 60%的产物可以采用生物法停止生产，到 2030-2040 年分解生物学每年可以生产 约 2-4 万亿美圆的间接经济影响。

分解生物学公司融资加速，多家国内企业连续完成多轮融资。2022 年至今，国 内外跨越百家企业完成了新的融资。11 月 28 日，开辟用于癌症和其他疾病疗法的 可编程信使 RNA 的 Strand Therapeutics 公布其 A 轮融资又增加了 4500 万美圆， 使 A 轮融资总额到达 9700 万美圆。本轮投资由新投资者 FPV 领投，礼来、 Potentum Partners、Playground Global 等跟投。本轮融资将用于推动 Strand 旗下 一种用于实体瘤的可编程 mRNA 疗法，进入明年的 I 期临床实验。

2.2 新材料的渗透率加速及国产替换

新材料渗透率与国产替换进程有望不竭提升。新材料是支持计谋性新兴产业的 重要物资根本，对于鞭策技术创新、制造业优化升级、保障国家平安具有重要意义， 在当前复杂的国际情势下，构建自立可控、平安牢靠的新材料产业系统迫在眉睫， 同时我国对于大气净化防治与情况庇护日益重视，相关政策也快速升级至全球最严 标准之一，多种身分驱动我国企业在新材料范畴前仆后继，今朝国内企业攻坚克难，已冲破多个范畴“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替换进程加速，新材料产业有 望成为高景气成长赛道。

2.2.1 吸附分手材料：碳酸锂价格高位上升，吸附法盐湖提锂 性价比凸显

全球锂资本品种丰富，盐湖占比超 50%。按照美国地调局（USGS）公布的最 新数据显现，2022 年全球已探明的锂资本量增至 8856 万金属吨，可是散布极为不 均匀，南美锂三角（玻利维亚、阿根廷和智利）总储量就到达 5047.92 万金属吨， 全球占比高达 57%，紧随厥后的是美国和澳大利亚，别离占比 10%和 8%。从全球 锂资本的储备范例来看，全球锂资本品种丰富，包括封锁盆地卤水、伟晶岩、锂粘土 等，其中封锁盆地卤水（盐湖）占比超 50%。南美锂三角的锂资本储备多以盐湖为 主，且该范例盐湖锂离子含量高，镁锂比力低，开举事度小。澳洲的锂资本储备则多 以伟晶岩矿石（锂辉石）为主，同时澳洲也是全球锂辉石矿的首要供给商。我国锂资 源储量位居全球第六，以盐湖为主，以锂辉石和锂云母为辅。整体而言，我国盐湖资 源较为丰富，未来我国也将加大对盐湖卤水资本的开辟力度，盐湖提锂行业将进入 快速成长期。

电池级碳酸锂价格已经到达 49.3 万元/吨。按照安乐科表露的数据，停止至 2022.09.06，电池级碳酸锂价格已经到达 49.3 万元/吨，相比于客岁同期上涨 417.36%，表现了今朝碳酸锂求过于供的市场格式。而且随着新能源车渗透率不竭 提升，锂电池装车量延续增加，碳酸锂价格估计将保持高位。 吸附法盐湖提锂工艺制备碳酸锂具有本钱上风。今朝，制备碳酸锂支流工艺一 共有三种，别离是锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂，三种制备工艺的本钱差异极 大。锂辉石煅烧法提锂，其本钱首要来自锂辉石矿。依照澳洲主力锂矿公司 Pilbara 在 BMX 电子平台停止 2022 年最新的锂辉石精矿拍卖的终极价格 6350 USD/t，按比例调剂锂含量和运费后，按SC6.0 CIF中国价格计较，此次锂精矿拍卖价格约7017 美圆/吨，再加上锂盐加工企业的折旧和其他制造用度，则单吨碳酸锂本钱到达 45 万 元，创下历史新高。云母提锂的本钱，假如企业自有锂云母矿石，以永兴材料为例， 其单吨碳酸锂完全本钱约 4-5 万元；如需外购锂云母矿石，则单吨本钱将更高。而 今朝吸附法盐湖提锂单吨碳酸锂本钱能控制在 3 万元及以下，相对于锂辉石和云母 提锂，吸附法盐湖提锂工艺本钱上风明显。未来吸附法盐湖提锂渗透率有望快速提 升，将带动吸附分手材料需求快速增加。

2.2.2 气凝胶：新能源产业利用行将迎来爆发式增加，关注布 局领先的材料企业

气凝胶是今朝已知导热系数最低、密度最低的固体材料。气凝胶具有重量轻、 隔热才能强、利用寿命长等多种上风，在石油化工、航天军工、修建建造、产业隔 热、交通等范畴有普遍利用。其中，随着我国新能源产业链的突起，气凝胶在新能源 范畴的利用快速增加。

当前，焦点动力电池包技术向追求极致能量密度成长，但随之也带来平安性和 牢靠性要求的提升。三元电池因高温、过充、过放、穿刺、短路等缘由高于工作温度 时能够会发生热失控；磷酸铁锂电池因天气致使的高温情况下会使电池能量密度衰 减。防备电池热失控的支流计划是利用防火隔热材料，当热失控发生后，防火隔热 材料可以延缓大概阻止热分散以及火焰的舒展，给乘客留足时候撤离变乱现场。电 池厂大概主机厂一般在电芯之间以及模组、PACK 的上盖采用防火隔热材料。今朝 常用的动力电池保温隔热材料有阻燃硅胶泡棉、云母板、硅陶瓷、气凝胶毡等。传统 保温隔热材料如阻燃泡棉有诸多弱点，如导热系数高，延缓热分散的时候有限；如 保温层厚度占用空间较大，挤占电芯间贵重空间；如保温性能衰退较快，利用寿命 较短。而气凝胶绝热材料可以处理上述题目，气凝胶是导热系数最低的固体材料，隔热结果好，不燃，相比传统保温材料，只需 1/5-1/3 的厚度即可到达不异的保温效 果（Aspen 利用于锂电池包的 PyroThin 气凝胶材料厚度仅 2-3mm），为动力电池节 省更多空间，而且保温结果及温度更稳定，是用于动力电池热防护、延缓或阻止电 池起火爆炸方面性能较有远景的材料之一。气凝胶在新能源车另一个利用处景在于 磷酸铁锂电池的高温庇护。长时候的高温会对磷酸铁锂电池正负极（正极在高温下 轻易极化，下降电池容量；负极轻易析出金属锂）、电解液（电解液黏度增加会使锂 离子迁移阻抗增大）和粘结剂（高温下降粘结剂性能）的性能有一定影响，使得磷酸 铁锂电池在低于 0℃的高温下会发生电池容量衰减和续航才能下降，限制了磷酸铁 锂电池在高温场景的利用，需要对电池停止热治理才能进步电池的利用效力。气凝 胶具有出色的保温性能，利用在 PACK 箱外侧可以使磷酸铁锂电池内的电芯不受低 温影响。随着磷酸铁锂电芯占比不竭上升，我们估计这一利用处景对气凝胶的需求 也将提升。随着气凝胶国产化冲破，气凝胶本钱的下降将带来需求的快速增加。

2.2.3 尾气催化材料：技术革新打破行业壁垒，国产替换加速 停止

全球催化剂市场快速增加，估计 2030 年将到达 575 亿美圆。按照 Allied Market Research 的测算，2020 年全球催化剂市场范围为 355 亿美圆，估计 2030 年将达 到 575 亿美圆，年均复合增加率 4.9%。环保范畴催化剂在 2020-2030 年间 CAGR 将达 5.9%。其中移动源催化剂市场占比约 35.27%，牢固源催化剂市场占比约 3.52%。

国六标准周全实施加速汽车更新迭代，国内尾气催化剂市场需求广漠。今朝全 球共构成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准系统，我国汽车排放标准首要延续 了欧盟排放标准框架。国六标准相当于国五向国六的过度标准，而国六标准是真 正意义上的国六标准， 2019 年 7 月 1 日起，我国重型自然汽车已率先在全国范围 内实施国六 a 排放标准，并于 2021 年 1 月 1 日起实施国六 b 排放标准，一切重型 汽车将于 2023 年 1 月 1 日前到达国六 b 标准，一切轻型汽车将在 2023 年 7 月 1 日 前到达国六 b 标准。此外，我国的国六 b 标准也是今朝全球范围内最为严苛的排放 标准之一，从国内层面看，重卡方面，相对于国五标准，国六标准的限值为 460/，相比于国五下降 77%，轻卡方面，国六的限值为 35/，相 比于国五下降 42%；从全球层面看，对标国际系统，欧六标准对柴油机排放氮氧化 物的限值为 80/，松于我国国六标准，美国 3对氮氧化物排放的限值 为 12.4/，低于我国国六标准近 65%。未来未到达国六排放标准的柴油车将 慢慢退出市场，该部分市场空间将由满足国六排放标准的柴油车承接，是以新增柴 油车对份子筛尾气净化催化剂的需求兴旺，整体来看，国内汽车尾气催化剂市场空 间广漠。

催化剂行业遭到国家各级政府的高度重视和国产业业政策的重点扶持。国际市 场合作格式的快速变化，以及居民日益提升的对生态情况和健康的认知水平，对产 业的可延续成长、节能减排、去低端产能及产业升级等方面提出了更高的要求。国 家连续出台了多项政策，提升催化剂行业的计谋职位，激励催化剂行业的成长与创 新。《产业结构调剂指导目录（2019 年表）》《新材料产业成长指南》《“十三五”国家 根本研讨专项计划》等产业政策为催化剂行业的成长供给了明白、广漠的市场远景。

国内企业打破技术封锁，国产替换加速停止。巴斯夫、庄信万丰、优美科等外 资环保催化剂巨头占据了以灵活车尾气处置为首要利用范畴之一的环保催化剂的全 球大大都市场份额，并实施严酷的技术封锁，汽车尾气处置催化材料已被我国列为 重点利用范畴急需的关键计谋新材料。在政策驱动下，国内企业慢慢冲破外资环保 催化剂巨头的技术把持，把握例如大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术、高性能稀土储氧 材料技术、耐高温高比概况材料技术、贵金属高分离高稳定技术、先辈涂覆技术等 多项先辈技术，冲破行业技术壁垒，并已有少部分企业技术已到达国内领先、国际 先辈的水平。随着尾气催化剂材料产业链上多个企业的技术冲破和市场份额的提升， 国内企业正在加速尾气催化材料国产替换进程，改变了关键焦点部件依靠国外把持 厂商的被动场面，实现了关键焦点技术的自立可控。

2.2.4 负极包覆材料：新能源汽车销量高增加，负极包覆材料 需求兴旺

负极材料市场需求增加敏捷。按照我们的模子测算，以 1GWh 需要 1200 吨负极 材料计较，2025 年全球负极材料需求将达 328.08 万吨。支流负极厂商也在大幅扩产 能以满足下流需求的快速增加，按照头部负极材料企业扩计划产，停止 2021 年 12 月 末，包覆材料下流支流负极厂商拟扩建 141.6 万吨，为其现有产能约 56.11 万吨的 2.52 倍，增幅较大。下流的大幅扩产，将充实带动上游负极包覆材料需求。

负极材料行业高景气带动上游包覆材料市场需求上升。按照我们的模子猜测，以 GGII 表露的 2021 年负极材料中人造石墨：自然石墨=0.84:0.16 占比以及信德新材招 股说明书中表露的包覆材料/负极材料占比计较，2025 年全球包覆材料市场需求可达 38.1 万吨，市场远景广漠。国内市场，在国内负极需求占比为 60%的假定下，2025 年 全球包覆材料市场需求也将到达 22.86 万吨，增速明显。

从供给端来看，公司产能范围遥遥领先。2021 年，公司具有负极包覆材料产能 2.5 万吨，市占率到达 40.85%。2022 年，公司经过召募资金投建 3 万吨新产能，估计将 于 2023 年正式投产运转，届时公司产能将到达 5.5 万吨，行业龙头职位进一步稳固。

从供需关系来看，未来三年国内负极包覆材料整体处于供需紧平衡状态。按照我 们的模子猜测，2022-2024 年中国负极包覆材料需求别离为 9.82、13.47 和 17.59 万 吨，而供给别离为 7.65、13.62 和 18.62 万吨，行业整体处于供需紧平衡状态。我们 以为，高端负极包覆材料存在较高的技术壁垒，行业进入壁垒高，未来负极包覆材料 行业在整体紧平衡的状态下或构成高端产能欠缺，低端产能过剩额合作格式。

2.3 地产、消耗链需求修复

原材料本钱压力开释叠加下流需求修复两重利好地产、消耗链化工品。2022 年 由于宏观经济情况偏弱，下流需求面临一定压力，叠加疫情频频等黑天鹅身分形成 部分细分行业景心胸低迷。近期政府进一步优化精准防控办法、开释楼市松绑信号， 地产政策边沿改良，地产景心胸有苏醒预期，同时上游原材料价格大多回归至公道 区间，本钱压力减缓叠加下流需求修复两重利好地产、消耗链化工品，看好明年地 产、消耗链化工品景心胸修复。

2.3.1 轻烃化工：根基面及估值触底，质料压力有所减缓，静 待需求苏醒

持久来看，我们看好轻烃化工的合作力。中国历来有富煤缺油少气的资本特点， 虽然在绝大大都化工产物都已经实现了纯中国制造，但作为最上游的原油和自然气 的进口依靠度跨越 70%。绝大部分化工品来历于乙烯和丙烯，是实在的化工之母。 由于资本型国家有质料的本钱上风，我国的乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯等产物时至 本日仍有供需缺口。我国资本天赋的特点致使 1）乙烯和丙烯生产今朝仍有进口替换 空间（进口凡是以聚烯烃或其他下流的形式），2021 年乙烯当量自给率仅 64%，丙 烯当量自给率接近 80%。连系全球烯烃亿吨级的容量，烯烃赛道进口替换空间较大， 并不是一个充实合作的行业。 2）与资本天赋型国家分歧，在中国多种质料线路竞 争持久存在，组成了持久多元合作的场面。对于乙烯、丙烯这类大宗商品而言，本钱 合作力是焦点身分。对于下流产业链来说，乙烯、丙烯的质料本钱占比很高，是以一 体化质料配套对于烯烃产业链来说无疑是焦点上风。

轻烃化工玉成球性趋向。十年全球范围内烯烃行业最明显的变化之一是质料轻 质化趋向，即烯烃生产质料逐步由重质石脑油转向更加轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷 等。这一变化发生在 2007 年今后，美国的页岩气反动带来大量的自然气资本，同时 伴生出大量价格昂贵的乙烷和丙烷，可以作为清洁而低本钱的烯烃质料。经过十年 的成长，全球乙烯中轻质化质料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%， 且除亚洲还有煤头和油头线路的增加，其他一切地域增量均来自于轻质化质料。以 乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、本钱低的特点，在全 球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗 的特点，其副产首要为氢气，可以有用下降循环产业链的用氢本钱，并可以向外提 供高纯低本钱氢能源，合适碳中和布景下低碳节能的全球共鸣。我们以为，碳中和 布景下质料轻质化已成为全球烯烃行业不成逆的趋向，轻烃化工龙头代价有望重估。 短期来看，烯烃产业链价格价差均处于历史的极差水平，当前本钱已有所减缓， 静待需求苏醒开启修复。停止 11 月 25 日，产物价格方面，C2 产物普遍来到较低历 史分位，聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇价格历史分位别离为 23.06% /2.99% /4.02% /6.51% /20.77%；C3 产物处于 1/3 的历史分位上，丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙 烯价格历史分位别离为 38.42%/33.79%/16.66%。产物价差方面，C2 产物普遍来到 极差的历史分位，聚乙烯-乙烯/环氧乙烷-乙烯/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯价差历 史分位别离为 51.23%/10.03%/7.04%/9.15%；此外，PDH 价差也来到 12.59%的历 史低分位。今年来，受部分战争影响，自然气及原油价格带动轻烃化工本钱上行，同 时疫情多发及宏观经济下行致使需求下行，烯烃产物价差收窄较为明显。当前从成 本角度来看，美国自然气价格估计进入下行区间，待明年需求有所回暖，公司业绩 将获得修复。

2.3.2 聚氨酯：质料端本钱下降，后续地产景心胸有望带动需 求苏醒

受疫情及气温影响，聚氨酯下流需求表示一般，今朝产物价格处于低历史分位。在 疫情频频以及大情况偏弱布景下，下流家电及地产表示一般。此外，受气温影响，北方 下流外墙保温管道根基处于歇工状态，而南方受疫情影响，物流运输受限，下流企业订 单跟进一般。综合来看，下流需求端开释缓慢，对质料支持有限。停止 2022.11.25，聚 合 MDI/纯 MDI/TDI 价格别离为 14200/17800/17200 元/吨。加上疫情对市场情感面的影 响，下流企业定单跟进一般，市场商谈重心有所下滑。聚合 MDI/纯 MDI/TDI 价差别离为 5452/7828/8590 元/吨。

需求处于景气低点，后续聚氨酯价格有望修复。受俄乌大势恶化，2022 年上半 年原油价格上涨明显，聚氨酯板块上游质料出现明显上涨。2022 年上半年纯苯均价 8,461 元/吨，同比上涨 30.15%，5000 大卡煤炭均价 1,090 元/吨，同比上涨 52.23%， 今朝原油处于高位震动。而聚氨酯下流处于需求旺季中，停止 9 月初，纯 MDI 价差 到达 11.72%历史分位，聚合 MDI 到达 8.42%历史分位，TDI 到达 16.72%历史分 位。TDI 受供给欠缺影响，今朝价格已经从底部反弹，TDI 景心胸有望改良。MDI 和 传统大宗商品分歧，具有明显的技术壁垒和把持属性，我们以为 MDI 价差下跌空间 不大，后续随着国内需求边沿改良，MDI 价格有望修复。

国内消耗结构中，2021 年，聚合 MDI 下流利用中 47%用于家电冰柜保温材料 中，是聚合 MDI 下流最大的利用范畴，24%用于修建相关范畴，包括修建板材，建 筑涂料等；10%用于胶粘剂中，而胶粘剂下流首要也是用于基建施工，家用包装，建 筑制品等范畴，和修建范畴息息相关。TDI 下流首要用于生产软质聚氨酯泡沫及聚 氨酯弹性体、涂料、胶黏剂。TDI 下流 70%用于软泡范畴，首要包括海绵类产物， 用于坐垫，沙发等家居范畴；20%以涂料固化剂的形式用于涂料中，用于修建、汽 车、电子电器等范畴。 MDI 和 TDI 行业景心胸和下流家居、汽车、修建等传统制造 业景心胸息息相关。

楼市国家政策调控从严变宽，加大力度支持公道需求开释。2021 下半年，受政 策调控、市场不景气、资金链断裂等身分影响，地产链进入景心胸下行趋向。2022 年，地产开工、完工面积出现明显下滑。2022 年 7/8/9 月，实现新增衡宇新开工面 积 9643/8995/9705 万平米，环比-34.82%/-6.72%/+7.90%，实现新增衡宇完工面积 3392/4834/4018 万平米，环比-36%/+43%/-17%。9 月，新增衡宇新开工面积增加 率获得改良，新增衡宇完工面积仍承压。

为保证地产链的平稳运转，11 月 8 日，中国银行间买卖商协会公布，买卖商协会继 续推动并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发 债融资，估计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。11 月 28 日，中国证监会在股权融资方面调剂优化五项办法以促进本钱市场支持房地产 市场平妥当康成长：1）规复涉房上市公司并购重组及配套融资；2）规复上市房企 和涉房上市公司再融资；3）调剂完善房地产企业境外市场上市政策，与境内 A 股政 策连结分歧；4）进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产感化，尽力打造 REITs 市场 的“保租房板块”；5）积极发挥私募股权投资基金感化，展开不动产私募投资基金 十点，促进房地产企业盘活经营性不动产并摸索新的成长形式。

原油、纯苯处于持久回落趋向，聚氨酯本钱端压力有望减缓。受俄乌大势恶化， 2022 年上半年原油价格上涨明显， 2022 年上半年纯苯均价 8,461 元/吨，同比上涨 30.15%，5000 大卡煤炭均价 1,090 元/吨，同比上涨 52.23%。今朝原油及纯苯价格 已经处于从高点缓慢回落趋向中。持久看，需求端国外经济衰退对需求的抑制，叠 加美国等国家供给真个缓慢减产，原油价格有望保持缓慢回落趋向。原油和纯苯价 格的回落，将减缓聚氨酯板块本钱压力。

2.3.3 硅化工：上游产业硅价格平稳，下流光伏新能源汽车需 求高增加带动行业延续景气

从上游供给端看，国内有机硅企业有序扩产，开工率杰出。中国的产业硅产量 全球占比由 2020 年的 66%提升至 2021 年的 77%，是今朝全球产业硅产量最大的 国家，产业硅是有机硅的最首要原材料，按照百川盈孚资讯，停止 2022 年 10 月， 国内有机硅 DMC 产能为 245 万吨，同比增加 30.6%，10 月单月产量为 13.42 万吨， 开工率为 65.73%，今年 DMC 开工率均匀连结在 75%左右。

DMC 表观消耗量呈上升趋向，库存有所消解。按照百川盈孚资讯，2022 年 9 月当月 DMC 进口 0.75 万吨，出口 3.1 万吨，表观消耗量为 12.59 万吨，自年头以 来，DMC 表观消耗量单月整体呈上升趋向，同时库存也起头慢慢消解，停止 2022 年 44 周，DMC 库存量为 4.55 万吨，同比削减 21.98%，整体趋向慢慢向好。

硅化工行业市场价格回归至公道区间，企业本钱压力减缓。今朝硅化工行业主 要品类价格稳定，停止 11 月 28 日，光伏级三氯氢硅市场均价为 22000 元/吨，较年 初削减 6.25%，普通级三氯氢硅市场均价为 11250 元/吨，较年头上涨 29.41%，金 属硅市场价格为 19648 元/吨，较年头削减 3.83%，有机硅 DMC 市场价格为 17300 元/吨，同比削减 32.95%。今朝上游品类价格大多回归公道区间，下流企业本钱压力 获得减缓。

下流光伏新能源汽车等利用范畴需求增速迅猛，有望带动上游硅化工企业业绩 增加。光伏行业方面，国际层面看，据国际能源署（IEA）公布的 2021 年全球光伏 报告，2021 年全球光伏新增装机量达 175GW，累计装机容量达 942GW，按照 CPIA 估计，2025 年全球光伏新增装机量可达 330GW，全球光伏市场飞速成长，将带动 光伏胶需求同步提升。国内层面看，政策重点支持指导我国光伏行业延续成长带动 国内光伏用胶需求增速迅猛，2022 年 5 月底国家发改委及国家能源局公布的《关于 促进新时代新能源高质量成长的实施计划》旨在锚定 2030 年我国风电、太阳能发电 总装机容量到达 12 亿干瓦以上的方针，到 2025 年，公共机构新建修建屋顶光伏覆 盖率力图到达 50%，2021 年中国全年光伏发电量为 3259 亿千瓦时，同比增加 25.1%，约占全国全年总发电量的 4.0%，国际能源署（IEA）估计 2022-2025 年中 国新增光伏装机 CAGR 为 25%，2025 年中国光伏新增装机量将达 195.31GW，国 内光伏胶市场需求也将同步大幅增加。新能源汽车方面，停止 2021 年末，全国新能 源汽车保有量达 784 万辆，同比增加 59.35%。近五年新注册挂号新能源汽车数目 从 2017 年的 65 万辆到 2021 年的 295 万辆，呈高速增加态势。按照产业和信息化 部《新能源汽车产业成长计划（2021-2035 年）》（收罗定见稿）的成长愿景，到 2025 年，我国新能源汽车市场合作力明显进步，动力电池、驱动机电、车载操纵系统等关 键技术获得严重冲破，新能源汽车新车销量占比到达 25%左右，智能网联汽车新车 销量占比到达 30%。新能源汽车市场快速成长以及汽车轻量化、智能化成长等将带 动汽车用胶的需求大幅增加，上游有机硅密封胶企业将集合受益。

3 保举行业龙头及细分赛道“隐形冠军”

3.1 凯赛生物：“碳中和”下生物制造大有可为

凯赛生物是全球领先的操纵生物制造范围化生产新材料的企业之一。公司首要 产物包括生物法长链二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺。2021 年新冠疫情带来 的负面影响削弱，叠加本身生物基聚酰胺生产线投产，公司实现营业支出 21.97 亿 元，同比增加 46.77%，实现归母净利润 6.08 亿元，同比增加 32.82%；2022 前三 季度公司实现营业支出 18.38 亿元，同比增加 4.79%；归母净利润 4.86 亿元，同比 增加 2.15%。

生物法长链二元酸产能延续放量，产物有望继续主导市场。公司是全球生物法 长链二元酸的主导供给商，今朝具有生物法长链二元酸 7.5 万吨产能，是全球唯一 可以量产 DC10-18 的企业。同时，山西分解生物产业生态园区项目中年产 4 万吨生 物法癸二酸项目已于 2022 年三季度建成投产。今朝癸二酸传统生产方式为蓖麻油 水解裂解制取，全球市场范围约为 11 万吨，公司该项目是全球初创的生物法癸二酸 产业化项目，估计投产后将成为癸二酸市场的有力合作者。随着公司生物法长链二 元酸技术水平延续进步和癸二酸产能投产，估计公司将继续主导全球长链二元酸市 场。

生物基聚酰胺产能落地在即，下流利用处景普遍。凯赛（乌苏）年产 5 万吨生 物基戊二胺及年产 10 万吨生物基聚酰胺生产线已于 2021 年中期投产，生物基聚酰 胺产物开辟了 300 多家客户并起头构成销售，公司产物首要利用于民用丝、产业丝、 无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等范畴。此外公司山 西分解生物产业生态园区项目中年产 50 万吨生物基戊二胺、90 万吨生物基聚酰胺 等项目将与下流产业链配套项目一并计划，估计 2023 年年末投产。公司生物基聚酰 胺产物首要包括 PA56、PA510、PA5X 等，重点开辟的聚酰胺 PA56 产物性能接近 通用型聚酰胺 PA66，现在朝生产 PA66 的上游原材料己二腈一向较依靠进口，PA56 作为一种新型生物基材料，其推行也将对改良我国关键材料对外进口依靠有着积极 感化，今朝其产物性能和利用潜力逐步为市场所接管和认可。此外，生物基戊二胺 的原材料今朝首要为玉米，相较于传统石化工艺有更明显的本钱上风而且可以大量 削减碳排放，同时公司还在积极摸索以秸秆等生物烧毁物取代玉米等食粮产物作为 原材料的工艺技术，在“碳中和”大布景下，生物基聚酰胺有望迎来大场景利用。

新建玻纤项目落户山西综改区，“聚酰胺+玻璃纤维”协同效应明显。山西分解 生物产业生态园是由山西综改区引进公司打造的分解生物全产业链会聚园区，今朝 公司的生物基聚酰胺与持续玻璃纤维大概碳纤维制成的复合材料，正在多个范畴进 行利用开辟和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”用于替换金属、替 代热固型材料的大场景利用阶段。2022 年 6 月 30 日，中材科技全资子公司泰山玻 璃纤维有限公司拟斥资 36.84 亿元，投建年产 30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产 线项目，扶植期 26 个月，扶植地址位于山西省太原市山西转型综合鼎新树模区。公 司在山西综改区计划的 90 万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产、 利用协同，加速带动公司玻纤增强复合材料的下流利用，拓展聚酰胺的利用范畴， 提升装配的经济效益。

3.2 卫星化学：轻烃化工中持久上风明显，C2 及 C3 价差触 底待修复，新材料本钱+研发双轮驱动

三季度业绩同比环比承压。2022 年前三季度实现营收 277.70 亿元，同比增加 38.72%；实现归母净利润 30.16 亿元，同比削减 29.12%；实现扣非净利润 27.91 亿元，同比变更-31.81%。其中公司Q3实现归母净利润2.35亿元，同比变更-88.97%， 环比变更-81.35%；实现扣非净利润 0.85 亿元，同比变更-95.88%，环比变更-92.71%。

丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底，化工品将迎来需求修复。22Q3 乙烷价 格小幅回落，环比下跌-2.59%，叠加乙烯下流由于疫情影响需求不振，乙烯-乙烷价 差价差触底；PDH 行业内本钱曲线右侧企业已处于深度吃亏状态，价差已经到达 12.59%的历史低分位水平。展望后市，我们以为当前价差不成延续。乙烷在美国长 期过剩，别的美国增加往欧洲的自然气出口致使国内自然气价格上涨，而美国乙烷有回注特征致使和自然气会有热值转换效应，因此乙烷跟从上涨，随着自然气的燃 料及发电需求下降会回归理性。从下流看，2022Q3 以来乙烯和丙烯下流需求不振。 按照我们最新的周度跟踪数据显现，停止 11 月 25 日，C2 下流乙二醇、环氧乙烷、 聚乙烯及苯乙烯产物价差已来到较低历史分位。C3 下流产业链来看，聚丙烯价差处 于 11.40%的较低历史分位，丙烯酸在持续下跌后本周价格持平。在当前时点，乙烯 和丙烯下流国内需求端也已处于最艰难的时辰。我们以为下流需求端在四时度年末 补库旺季迎来修复，当前根基面预期根基已经到底。

后续项目计划明白，未来 3 年长大性肯定。8 月 29 日，公司公布停顿通告，连 云港石化有限公司年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 结合装配项目 二阶段工程于 2022 年 8 月 27 日全投料试生产后已成功产出及格产物，生产运转稳 定，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功，我们估计项目将在 9 月起头进献 业绩，Q4 带来稳定业绩增量。 绿色化学新材料产业园一期项目等将于年内连续建 成投产。公司在半年报指出，投资 150 亿元的绿色新材料产业园项目一期项目顺遂 展开，年产 40 万吨聚苯乙烯装配、年产 10 万吨乙醇胺装配估计三季度末建成，年 产 15 万吨电池级碳酸酯装配估计年末建成；平湖基地新增年产 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯装配根基完成扶植，电子级双氧水项目顺遂推动，计划在年末建成； 平湖基地新能源新材料一体化项目正在准备开工，将与丙烯酸配套构成完整的产业 链。公司在建项目顺遂推动，延续带动业绩增加。 质料本钱上风+研发高投入双轮驱动，卫星加码新材料翻开长大空间。2022Q2， 公司 1000 吨/年α-烯烃产业实验装配开工扶植，包括 700 吨 1-辛烯，年产 300 吨 1-己烯，该项目将为公司筹划推动的 POE 项目供给质料。今朝 POE 外洋高度把持， 国内企业的停顿根基还处在起步阶段。卫星化学前瞻性的结构 POE 及前端质料，率 先完成赛道卡位。公司在 POE 范畴的首要上风有：1）产业链齐全：POE 是经过聚 乙烯和α-烯烃共聚而来。对于聚乙烯而言，卫星具有国内唯一的进口纯乙烷制乙烯 装配，质料可以完全自给且其生产的乙烯本钱位于行业本钱最左侧。同时公司从α烯烃起头停止研发生产，确保未来 POE 生产中一切材料均自有，不受制于人。2） 现金流充分，研发投入高：卫星化学在 PDH 和乙烷裂解项目连续上马后整表现金流 非常丰裕，有助于延续研发投入。

3.3 万华化学：聚氨酯全产业链寡头把持，新材料多点推动持 续成长

万华化学是全球聚氨酯龙头，首要营业包括聚氨酯、石化和邃密化学品及新 材料三大板块。受疫情频频及需求不振影响，公司前三季度营业支出 1304.2 亿元， 同比增加 21.53%；归母净利润 136.08 亿元，同比削减 30.36%；扣非后归母净利润 为 133.90 亿元，同比削减 30.54%。公司第三季度营业支出 413.02 亿元，同比增加 4.14%，环比削减 12.74%；归母净利润 32.25 亿元，同比削减 46.35%，环比削减 35.61%；扣非后归母净利润为 31.68 亿元，同比削减 47.92%，环比削减 35.02%。

增加本钱开支优化产物结构，稳固石化一体化产业链。公司依托天下级范围 PO/AE 一体化装配和大乙烯装配，不竭拓宽 C2、C3、C4 产业链，实现产业链联动 和代价链协同。2022 年 4 月，公司计划投资 231 亿扶植蓬莱产业园高性能新材料一 体化项目，首要扶植 90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年 POCHP、 30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年 EO、30 万吨/年 EOD 等项目，估计于 2024 年 6 月 起头连续投产。同时公司乙烯二期项目审批经过，包括 120 万吨/年乙烯裂解装配、 25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装配、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装配、 20 万吨/年丁二烯装配、55 万吨/年裂解汽油加氢装配（含 3 万吨/年苯乙烯抽提）、 40 万吨/年芳烃抽提装配以及配套帮助工程和公用设备，项目总投资 176 亿元，预 计 2024 年 12 月建成投产。公司延续对自有产业链停止延长，有望进一步下降产物 生产本钱，进步产物市场化合作力。 公司稳固 MDI、TDI 技术与本钱上风，新产能未来连续投产。公司今朝 MDI 总 产能 265 万吨，已经升级迭代到第六代技术，后续有宁波 60 万吨技改项目、福建 40 万吨新建计划，估计福建 40 万吨 MDI 装配将于 2022 年末投产，未来 2 年，全 球只要万华有新减产能，继续保持全球 MDI 杰出的合作格式。TDI 方面，2022 年对 万华福建 10 万吨 TDI 停止技改，估计 2023 年万华福建 TDI 产能将扩建到 25 万吨， 同时综合本钱有望进一步下降。

建立电池科技有限公司，与西藏矿业合作整合锂电上游资本。公司锂电材料进 程顺遂，2020 年收买烟台卓能，在原有厂房和技术根本上，展开锂电池材料的研发。 2022 年头，1 万吨三元正极材料投产，5 万吨磷酸铁锂也已开工扶植。近期公司与 西藏矿业合作建立结合尝试室停止盐湖高附加值产物研发、生产，未来有望建立盐 湖提锂、材料制造、资本接管的全产业链闭环，配合打造盐湖开辟加倍强有力的利 润支柱。11 月 23 日，万华化学团体电池科技有限公司建立，注册本钱 18 亿元。电 池科技公司的建立，对内将进一步整合全公司资本，对外侧重抢占市场，填补没有 上游锂资本的优势。 新材料连续落地投产，国产替换，为公司延续成长供需业绩。2022 年 10 月， 公司 4 万吨 PA12 项目顺遂投产，成为全球第二家把握 PA12 全产业链生产技术的 企业。2022 年 11 月，48 万吨双酚 A 投产，标志着公司 BPA-PC 全产业链贯通，为 未来 PC 的进一步扩产打下根本。5 万吨磷酸铁锂估计 2023 年上半年投产，4.8 万 吨柠檬醛估计 2023 年下半年投产。新材料的顺遂投产，将为公司延续性成长进献业 绩。

3.4 华恒生物：延续扩大产物矩阵，加速结构分解生物学赛道

全球丙氨酸龙头企业，生物法是焦点技术。公司是分解生物学龙头企业，首要 产物包括丙氨酸系列产物（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸 钙和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，可普遍利用于日化、医药及保健品、食品 增加剂、饲料等众多范畴，现有丙氨酸系列产物产能超 2.65 万吨，今朝公司 L-丙氨 酸的市场份额全球第一。2021 年公司实现营业支出 9.54 亿元，同比增加 95.81%； 实现归母净利润 1.68 亿元，同比增加 38.92%；2022 年前三季度缬氨酸及丙氨酸产 品产销两旺，公司业绩创新高，实现营业支出 9.84 亿元，同比增加 58.38%；实现 归母净利润 2.17 亿元，同比增加 112.61%。

延续发力分解生物学赛道，拓宽公司产物矩阵。9 月 12 日公司拟以自有资金 1000 万元对参股公司智合生物增资，此次增资完成后，公司持有智合生物 25%的股 权并现实控制智合生物；同日，杭州欧合生物将其具有的“发酵法生产丁二酸”的相 关技术授权公司利用，独占实施答应刻日为 20 年。智合生物具有发酵法 1,3－丙二 醇、发酵法玫瑰精油等技术功效。丁二酸是一种重要的有机化工质料及中心体，传 统的生产方式主如果利用石化法生产，而发酵法是操纵可再生糖源和二氧化碳作为 首要质料，在石油危机及情况净化的两重压力下，生物法可以节俭大量的石油资本 而且下降发生的净化，具有明显的本钱和环保上风。10 月 28 日，公司定向增发 17.3 亿元用于投资扶植生物基丁二酸项目、生物基苹果酸项目以及补充活动资金。今朝 募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项 目已按计划部分投产，相关产物经济性慢慢显现。此外，公司还在稳步推动巴彦淖 尔基地年产 1.6 万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地年产 0.7 万吨 beta 丙 氨酸衍生物项目，估计均将在 2023 年建成投产。公司延续发力分解生物学赛道，随 着多个项目标稳步推动和连续投产，公司将进一步丰富本身产物品种，增强公司在 动物营养范畴的焦点合作力，进步产业链的一体化水平，安定本身分解生物学头部 职位。

“产研学”合作形式助力公司研发才能，国际首家微生物厌氧发酵范围化生产 L-丙氨酸企业。公司搭建系统与分解生物中心，完善从菌种构建技术研发-小试中试 放大-工场大范围生产相连系的全产业链技术产业化途径，围绕发酵法和酶法两大技 术平台，加速结构在研管线产物，构成分解生物技术相关的焦点合作力。公司冲破 厌氧发酵技术瓶颈，在国际上初次成功实现了微生物厌氧发酵范围化生产 L-丙氨酸 产物，是行业内具有厌氧发酵法生产 L-丙氨酸完整常识产权的上风企业之一。 “碳 中和”大布景下，生物制造以可再生的物资为原材料，生产进程绿色环保，可大幅减 少二氧化碳排放：以 L-丙氨酸为例，每生产 1 吨 L-丙氨酸理论上二氧化碳排放削减 到 0.5 吨，随着以碳税为代表碳中和政策慢慢落地，会进一步拉开生物制造对传统 工艺的本钱上风，生物制造产业也将迎来更大的成长。今朝多个在研项目进入中试 小试阶段。公司未来还将继续加大对研发的高投入，延续发力分解生物学赛道，加 速开辟更多种生物基新产物，鞭策我国在生物制造范畴的跨越式成长。

3.5 蓝晓科技：吸附分手材料龙头，下流多营业协同成长

公司是国产吸附分手材料龙头公司，普遍利用于食品、制药、动物提取、离子 膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处置等范畴。受益于下流新能源汽车需求 兴旺，碳酸锂产物价格快速上涨，吸附法盐湖提锂快速放量，拉动吸附材料需求，公 司业绩 2021 年创历史新高，实现营业支出 11.95 亿元，同比增加 29.51%，实现归 母净利润 3.11 亿元，同比增加 53.85%；2022Q1-Q3 实现营业支出 11.77 亿元，同 比增加 32.15%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比增加 31.97%。

公司构成了以吸附材料为根本，系统装配为帮助，金属提取、化工催化、生物 制药、水处置、环保和食品等范畴配分解长的格式。公司是国产吸附分手材料龙头 公司，吸附分手材料品种齐全，包括 30 多个系列 100 多个品种，普遍用于食品、制 药、动物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处置等产业范畴，市场 覆盖中国、美洲、欧洲、东南亚等地区。同时，吸附分手材料行业技术壁垒高铸，公 司在吸附分手材料范畴技术沉淀深厚。公司是国家重点高新技术企业、国家级专精 特新“小伟人”企业、中国离子交换树脂行业副理事长单元、国家科技进步二等奖获 得者。公司在焦点材料创新、新兴利用范畴拓展、专业化销售与办事等方面综合优 势明显，焦点技术全数为自立常识产权，具有中国专利以及国际专利 42 项，2 次荣 获国家科技进步二等奖，完成科技部创新基金 2 项，获得国家重点新产物 3 项。公 司前后经过 GB/T 19001-2016/ISO 9001:2015 质量治理系统认证和 GB/T 24001- 2016/ISO 14001:2015 情况治理系统认证、GB/T45001-2020/ISO 45001:2018 职业 健康平安治理系统认证，并具有 WQA 金印、Kosher、 FDA 注册、CE、 REACH 等国际天资，可以向客户供给优良稳定的产物。

因地制宜供给定制化提锂办事，材料+装备+技术一体化办事进一步增强公司核 心合作力。公司盐湖提锂项目首要散布在青海省和西藏自治区，可是分歧的盐湖锂 离子和杂质离子含量分歧，一套牢固形式顺应各方的可行度不高。公司按照盐湖卤 水组成为分歧盐湖提锂项目定制化提锂工艺，如位于青海的察尔汗盐湖是氯化物型 盐湖且镁锂比很高，公司首要采用吸附法停止锂资本的提取；而位于西藏的扎布耶 盐湖是硫酸盐型盐湖且镁锂比力低，公司首要采用膜法停止提取。此外，公司不但 供给盐湖提锂所需的吸附材料和工艺装备，还供给系统安装与调试，系统运转培训 技术等配套办事，材料+装备+技术一体化办事进一步增强公司焦点合作力。别的， 公司在疫情阶段还积极对接国外盐湖提锂企业，采纳卤水中试方式远程为其定制锂 资本提取计划，慢慢开辟国外盐湖提锂市场，获得 SQM、Ansson 等国际巨头公司 的认可。公司今朝具有盐湖提锂在手定单 15.78 亿元，将在 2022-2023 年连续肯定 支出。

冲破 7-ACA 酶法工艺产业化，技术普遍用于下流药物分解。公司积极结构生 物医药板块，加大固相化酶、分解载体的研发投入力度。牢固化酶载体冲破 7-ACA 酶法工艺产业化，有用下降了传统化学法生产带来的情况净化题目，下降了企业的 生产本钱，促进了产业升级。公司固相化酶和分解载体多利用于现代常见病治疗药 物的分解，比如公司多肽固相分解载体普遍用于多肽类和卵白质分解范畴，如血汗 管疾病药物、糖尿病药物、抗肿瘤药物等药物的分解与制备，具有丰富的产物品系。 而公司的 Oligonucleotide 固相分解载体则首要利用于核酸类药物的分解。此外，公 司是全球多肽固相分解载体焦点生产企业与首要供给商，相关产物在国内外著名药 企与多肽 CDMO 企业中已范围化利用。

3.6 信德新材：负极包覆材料行业领先者

公司是国内负极包覆材料行业领先者，产能和出货量均处于行业领先职位，同时 加码结构沥青基碳纤维。公司是全球负极包覆材料头部企业，现具有负极包覆材料产 能 2.5 万吨，在建产能 3 万吨，产能远超行业合作对手，范围化上风明显。同时，公 司积极研发结构应对锂电池技术更新迭代，重点对硅碳负极停止针对性研发，以期能 够经过研发的提早结构，陡峭应对未来能够的下流技术更新迭代，为公司未来经营业 绩稳定供给保障。同时，公司加大研发投入，向沥青基碳纤维范畴扩大，有望打造第二 增加极。受益于下流新能源汽车需求兴旺，负极包覆材料行业景心胸高涨，公司业绩 2021 年创历史新高，实现营业支出 4.92 亿元，同比增加 80.88%，归母净利润 1.38 亿元，同比增加 59.88%；2022Q1-Q3 实现营业支出 6.95 亿元，同比增加 106.57%， 实现归母净利润 1.21 亿元，同比增加 10.16%。