智氪 | 腾讯增长生变，视频号成全村的希望？

小程序营销 2023-9-1 07:14 9822人围观视频号

作者 | 丁卯范亮高悦

编辑 | 郑怀舟丁卯

8月16日港股盘后，腾讯控股公布了2023年上半年的财政报告，敏捷霸屏各大财经门户网站的热搜。

财报显现，腾讯在2023年Q2的支出和利润均录得正增加，其中支出为1492.1亿元，同比增加11%，非国际原则归母净利润为375.5亿元，同比增加33%，环比增加15%。

对于这份财报，市场显现出明显的分歧。看涨的人以为，在大情况整体较弱的布景下，腾讯各项营业均保持了稳定的增加，特别是广告营业甚至持续几个季度超预期扩大，彰显出了“股王”极强的长大性和盈利才能；沽空的人则以为，作为腾讯的根基盘，游戏营业在本季度没能保持一季度的苏醒势头，外乡游戏持平的增速略显乏力，加大了未来营收和利润的不肯定性。

在多空情感的不竭交织下，8月16日美股开盘，腾讯跟从中概股下跌近3.5%，但在第二天的港股开盘则上涨了1.22%。

那末，对于腾讯的这份半年度答卷，其质量究竟若何？其中哪些结构性的变化值得我们关注？今朝来看能否具有投机代价？

财报综述

2023Q2，腾讯实现营业支出1492.1亿元，同比增加11%。

按支出分类方式，腾讯旗下今朝共有增值办事、收集广告、金融科技及企业办事、其他共四大支出来历。其中，增值办事首要包括游戏及各类会员支出，收集广告首要包括朋友圈、视频号和小法式的广告支出，金融科技及企业办事则首要为财付通等付出营业和云营业。

分营业来看，2023Q2增值办事营业实现营收742亿元，同比微增4%；收集广告营业实现营业支出250亿元，同比增加34%；金融科技及企业办事营业则实现营收486亿元，同比增加15%。

不难发现，腾讯本季度营收增加的动能首要来自于收集广告和金融科技及企服营业，别离进献大约40%的增加。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：腾讯单季营收变化数据来历：Wind、36氪整理

盈利才能方面，2023Q2腾讯实现非国际原则归母净利润为375.5亿元，同比增加33%；经调剂EBITDA则为568.5亿元，同比增加27%。利润表示大幅提升的缘由，首要来自于营业范围提升和降本增效布景下，毛利率的上升以及用度率的下降。

毛利率方面，本季度腾讯各营业板块均录得正增加。具体来看，公司在Q2的综合毛利率为47.5%，同比提升约4.3个pct。其中，收集广告营业毛利率提升幅度最大，为48.9%，同比提升8.3个pct，增值办事和金融科技营业则同比别离提升3.3和5个pct。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：腾讯各营业板块毛利率变化数据来历：Wind、36氪整理

互联网企业本就范围效应明显，腾讯的营业范围在本季度有所提升后，毛利率上升也在道理之内。别的，按照公司在财报中表露，本季度增值办事与金融科技营业在停止本钱优化后，频宽与办事器本钱也有所削减。

客岁的业绩交换会中，腾讯曾表露了部分降本增效的方式，如封闭部分非焦点营业、削减ROI低的营销项目支出、将一切国内办事迁移到腾讯云等操纵。这类降本增效在用度端表现得更加明显。具体来看，腾讯在23Q2的销售用度增加仅约5%，而治理用度同比则下降3%，用度率的延续下滑驱动本季度Non—IFRS归母净利润加速增加33%至375亿元，大超市场预期。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：腾讯本钱用度支出变化数据来历：公司通告、36氪整理

综合来看，本季度腾讯的这份财报表示还算亮眼。在营收端，虽然腾讯在本季度游戏贸易化的推动有所放缓，致使最焦点的增值办事营业增速有所下滑，但另一块市场一样比力垂青的收集广告营业却实现了加速扩大。

此前，广告营业一向被本钱市场看做腾讯的短板，本季度该营业在视频号、小法式助力下的微弱增加，无疑给投资者们打上了一针强心剂。

展望未来，随着视频号和小法式上风的逐步稳固，我们以为广告营业将会有更亮眼的表示；增值办事营业随着监管的逐步放松，估计未来也会继续回到增加轨道；金融科技及企服营业方面，随着腾讯在AI方面的慢慢摸索，现实上也给本钱市场留下了更多设想空间。利润端，在降本增效计谋的延续实施下，腾讯利润增速在未来大要率继续实现双位数的大幅扩大，继续展现较强的盈利才能。

财报要点解读

流量生态：微信月活连结增加，QQ一季度冲高后回落

2023Q2，微信及WeChat合并月活达13.27亿，同比增加2%，环比增加1%，微信MAU仍连结增加态势，二季度环比净增800万。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：微信MAU净增数（单元：百万）数据来历：Wind、36氪整理

依托微信庞大的流量以及活跃的用户，小法式的月活跃账户数跨越11亿，加速渗透小法式在餐饮、零售以及民生办事等范畴的利用。

QQ移动终端月活自2023Q1冲高后回落，本季度QQ的移动终端月活达5.71亿，同比增加0.4%，环比削减2600万。QQ作为腾讯20多年前的产物，随着用户年龄圈层的改变以及微信的替换，活跃度下降是道理当中。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：QQ移动（智能）终端月活用户数（单元：百万）数据来历：Wind、36氪整理

腾讯免费增值办事付费会员数在2023Q2到达2.41亿，同比增加3%，环比增加7%。在原创动画系列和电视剧的助力下，腾讯视频付费会员数实现1.15亿，同比削减5%，环比增加2%；音乐付费会员数在2023年6月到达1亿，首要缘由是TME为用户供给了更丰富的会员特权和内容。

收集广告：内生增加动力微弱，视频号成首要驱动力

2023Q2，在视频号加速贸易化、机械进修系统升级等多重身分的感化下，收集广告营业实现营业支出250亿元，同比增加34%，环比增加19%；财报显现，受益于视频号、小法式和朋友圈用户利用时长的增加，视频号总用户利用时长同比几近翻倍，带来跨越30亿元的广告支出。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：腾讯控股收集广告营业支出及增速数据来历：Wind、36氪整理

盈利方面，2023Q2收集广告营业实现毛利润122.36亿元，同比增加61.72%，除上述内生增加身分外，首要还受益于‘618’购物节等有益的季节性身分。季度内，腾讯广告与阿里妈妈Uni Desk合作，实现双边结合补助，朋友圈广告一跳直达淘宝APP站内，公司广告市场份额获得提升。

腾讯在业绩交换会上暗示，微信游戏吸引了跨越4亿月活跃用户。腾讯今朝具有中国最大的休闲游戏社区，小游戏将塑造广告支出另一增加曲线。而且，腾讯今朝在视频号上的广告加载率较小，未来腾讯会慢慢进步视频号的广告占比，将为广告营业进献更多的支出。此外，自2022年AI大模子利用在广告范畴，腾讯平台上广告投放回报率获得大幅提升。

整体来看，腾讯今朝处于视频号贸易化以及摆设广告技术的早期阶段。在二季度国内消耗苏醒速度较慢的情况下，收集广告营业仍实现34%的同比增加。未来，随着视频号贸易化进程加速、AI技术赋能改良广告投放效力，视频号广告支出有望成为广告营业的首要驱动力。

增值办事：游戏营业表示平平，外洋游戏扩大延续

2023Q2，腾讯增值办事营业实现支出742.1亿元，同比增加4%，环比下降6%，略低于市场预期。其中，国内游戏营业实现支出318亿元，同比持平，环比下降9%；国际市场游戏实现支出127亿元，同比增加19%，环比下降4%，解除汇率影响后增幅为12%；交际收集营业实现支出297亿元，同比增加2%，环比下降4%。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：腾讯增值办事营业支出及增速数据来历：Wind、36氪整理

具体来看，本季度，国内游戏营业没能保持一季度的微弱增加势头，季度内支出同比仅持平，环比则出现较大下滑，是拖累增值办事支出的首要身分。之所以会表示平平，一方面，是由于在履历了春节效应及一季度的大力贸易化后，本季度腾讯头部游戏的贸易化内容明显削减，致使流水季节性承压；另一方面，竞品网易、米哈游等季度内均有新的重磅游戏上线，而对照腾讯新游戏公布较少，在一定水平上形成了分流，但我们以为这类上新节奏的变化并不是由于腾讯今朝缺少新游戏，而是刊行计谋上的自动降速所发生的季节性影响。正如业绩交换会的内容，治理层暗示“致使第二季度外乡游戏支出相对平稳的首要缘由并不是缺少新游戏。我们确切公布了一些PC游戏，虽然我们没有公布太多的手机游戏，但即使我们公布了，由于递延的关系，它们对2H23的进献也会比第二季度更大。”别的，从行业大趋历来看，随着近年来版号数目的不竭缩减，行业大趋向今后前以量取胜的赛马形式改变成以质取胜的佳构形式，这类趋向性的变化对腾讯游戏整体也带来了较大应战。

季度内，外洋游戏营业支出继续保持两位数的扩大但环比增速略有下滑，支出的增加首要得益于《VALORANT》、《Triple Match 3D》及《成功女神：妮姬》的进献。从单个游戏表示来看，PC游戏《VALORANT》继续保持妥当增加，而随着疫情后玩家活跃度下降现象的消退，手游《PUBG MOBILE》表示较为亮眼，新游戏《成功女神：妮姬》仍保持了不错涨势，但支出较一季度有所下降。

季度内，交际收集营业支出的增加首要得益于小游戏及音乐付费会员办事支出的增加，部分被音乐直播及游戏直播办事支出下降所抵消。其中比力亮眼的是，二季度小游戏的 MAU 到达 4 亿，其中 100 多款游戏达万万支出范围。

盈利才能方面，得益于季度内毛利更高的微信小游戏占比提升，带动游戏整体毛利率上升，致使腾讯增值办事营业在2023Q2的毛利扩大至400.5亿元，对应毛利率为54.0%，同比增加3.3个pct，环比增加0.1个pct。

整体来看，游戏营业作为腾讯的业绩支柱，虽然今朝正在履历一定的阵痛，但整体远景照旧悲观。一方面，随着国内游戏大行业趋向的变化以及腾讯本身较高范围的影响，外乡游戏面临一定的天花板效应，随着后续版号缩量的影响以及行业合作的加重，外乡游戏的低速稳定增加或成为常态；另一方面，近几个季度，外洋疫情的消失带动外洋游戏营业延续快速扩大，但今朝外洋游戏相比外乡游戏营业的范围仍然有一定差异，后续能否对业绩构成双轮驱动仍需要观察。

但从后续游戏储备和上新情况来看，2023 年以来，公司连续上线了《无畏契约》《命运方舟》等重磅游戏，随着已上线游戏逐步成熟与《全境封锁 2》《王者万象棋》等储备游戏的连续上线，公司游戏营业有望延续增加。

金融科技：企稳修复，合适预期

2023Q2，腾讯金融科技及企服实现营收486.4亿元，同比增加15%，环比连结稳定。

该营业板块营收在本季度的同比上升根基已经在市场的预期之内。缘由也很好了解，金融科技对应的付出营业与线下贸易高度相关，在一季度的疫情高峰冲击后，本季度线下贸易活动已经根基规复一般，与客岁同期相比，本季度金融科技营业的营收同比上升根基是肯定性的事务。

按照国家统计局的数据，今年二季度我国社零同比增加约10%，而腾讯金融科技及企服的营收同比增加则高于社零表示，整体还是表现出腾讯作为行业龙头的α才能。不外，未来金融科技营业想要具有更微弱的增加，还是要依靠宏观情况的苏醒。

企服营业方面，按照财报表露，腾讯推出了云模子即办事(MaaS)模子库息争决计划。MaaS处理计划可以帮助旅游和公共办事等行业的客户以更高的效力和更低的本钱开辟专属大模子。

智氪 | 腾讯增永生变，视频号玉成村的希望？

图：腾讯金融科技及企业办事营收变化数据来历：Wind、36氪整理

盈利才能方面，本季度金融科技营业的毛利率为38.4%，同比提升5个pct，首要受益于金融科技买卖本钱及频宽与办事器本钱的減少。

总结与展望

综上所述，短期来看，履历了疫情的冲击和监管风暴的洗礼后，今朝随着内部负面影响的消退，腾讯的业绩显现出较强的苏醒势头。本季度虽然游戏营业的表示平平，但随着线下贸易的修复，以付出为焦点的金融科技营业得以延续规复，同时，凭仗着视频号和小法式系统的不竭成熟，广告营业迎来了较大增量扩大，成为本季度腾讯财报的最大欣喜。

在盈利才能方面，受益于降本增效的延续带动，季度内各首要营业的毛利率周全提升，同时叠加控费的延续，出格是职员薪酬本钱的下降，终极鞭策整体归母净利率继续大超市场预期，展现出了腾讯较强的盈利才能。

展望下半年，我们以为首要可以关注三个偏向：第一，随着季节性影响的消失以及贸易化内容投放的规复，估计外乡游戏营业有望小幅回暖，带动增值营业支出稳定提升；第二，小法式微信生态系统的慢慢成熟叠加视频号较强的增加效应有望鄙人半年进献更多广告支出增量。本季度小法式的MUA已经到达11亿，根基实现了周全覆盖，总计吸引了 400 万开辟者入驻，这为未来的小游戏的广告变现打下了杰出的根本，同时，连系今朝视频号广告的强势增加态势，估计下半年微信生态可以吸引更多的广告投放；第三，直播电商贸易化加速带动金融科技支出快速扩大。本季度小法式的单用户利用时长同比增加10%，直播电商的年化GMV已经破百亿，未来随着用户利用时上进一步向支流平台靠近，直播电商的贸易化也有望加速，给金融科技营业扩大注入新的支出增量。

从更持久的角度来看，在《腾讯重回牛市》一文中我们曾提到，腾讯的根基盘本色上是其具有绝对上风的交际。作为受众广、粘性强，具有极强马太效应的优良赛道中的绝对把持者，只要交际赛道不发生倾覆性的革新，那末腾讯的根底就会一向安定，而其依托这个根底构成的交际生态，以及基于此搭建起的超级贸易生态系统，也就构建了腾讯构宽广的、难以超越的护城河。而这一点，也是持久持有腾讯最焦点的信仰地点。

估值方面来，停止到2023年8月17日，腾讯当前的市值总额约为2.9万亿元，同时，停止到二季度，其投资资产代价约为8200亿元，账面现金净额177亿，扣除这两部分后的现实营业部分的估值约为2.1万亿。依照当前WIind 2023年归母净利润的分歧预期1466亿元简单计较，对应的现实PE估值仅为14.3倍，预示着今朝腾讯整体估值已经处于极低的水平，具有较高的估值平安边沿。

整体来看，不管是短期和持久的业绩根基盘还是估值平安垫，今朝腾讯均已经具有了不错的吸引力，当前股价最大的风险点照旧还是大盘较差的活动性，以及极端灰心的市场情感。年头以来，受美联储加息和国内经济苏醒疲弱的两重冲击，美圆兑港元汇率已经从年头的7.795贬值到了7.828，恒生指数的跌幅也已经接近8%。在这类延续下跌、极端灰心的情况中，任何公道的业绩增加都很难激起市场的投资爱好，而细小的业绩瑕疵则会被市场无穷放大，这也是年内腾讯业绩延续超预期但市场反应平平的底子缘由地点。

面临这样的大情况，我们以为，鄙人降投资收益预期的根本上适当调剂投资逻辑也许是更有用的投资战略。与其期待β盈利加持下的高增加，不如把关注点转向腾讯自己内在代价提升所带来的股价增加上。究竟，在这类极为不肯定的大情况下，腾讯这类具有持久肯定性的公司显得更加难能宝贵。

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的定见均不组成对任何人的投资倡议。在决议投资前，若有需要，投资者务必向专业人士征询并谨慎决议。我们无意为买卖各方供给承销办事或任何需持有特定天资或派司方可处置的办事。