（报告出品方：民生证券）

01 复合集流体的替换逻辑

集流体的概念

集流体的感化：在锂离子电池放电进程中，正极活性颗粒内部的电子在各个颗粒间传输后，需要汇流到集流体上，然后经过 内部电路传输到负极，完成一个完整的放电循环进程。是以集流体起到的感化为下降电池的内阻，进步电池的库伦效力、循 环稳定性和倍任性。

凡是来说，传统集流体中，负极利用铜箔，正极利用铝箔，原由于: 正极：正极电位高，铜箔的氧化层较为疏松，高电位下轻易被氧化，而氧化铜是半导体，厚度较大，是以会增加电池内阻， 而铝概况自己包裹一层致密的氧化层，而且由于氧化层很薄，电子可以经过地道效应实现电导，所以正极利用铝箔；负极：负极电位低，铝金属的晶格空地与锂离子巨细附近，在低电位下轻易与锂发生合金化反应，消耗活性锂离子，而铜的 嵌锂容量很小，是以负极利用铜箔。

集流体降本增效的偏向明白——轻薄化

在锂离子电池中，从质量拆分来看，2021年集流体的质量占比约15%，其中铜箔约8%，铝箔约7%；从本钱拆分来看，根 据现价，我们测算集流体的本钱占比约10.4%，其中铜箔约9%，铝箔仅1.4%，因而可知，铜箔的质量占比和本钱占比均高 于铝箔。另一方面，铜箔的原材料电解铜价格高涨，从21年二季度起头至22年二季度，铜价横盘高位，在7万元/吨高低波 动。

是以对铜箔集流体的技术改良偏向较为明白，就是轻薄化，铜箔做薄的益处很明显：1. 下降本钱；2.削减铜箔的用量可以提 升活性材料的质量占比，从而提升能量密度。今朝国内铜箔支流的厚度为8、6、4.5m，相较8m，6m和4.5m的铜箔可 以提升能量密度5.1%、8.8%。

复合集流体——为技术迭代供给新思绪

但是，集流体不能无穷减薄，缘由在于铜箔需要保证一定的机械强度。假如集流体过薄，在电池循环进程中，易发生集流体 的变形断裂，从而致使平安题目，而且超薄铜箔的加工费也非常高贵，致使整体本钱不降反增。

复合集流体为铜箔的降本增效供给了新的思绪。复合集流体延续了铜箔轻薄化的思绪，用部分有机物替换铜箔，进一步下降 了铜箔的用量，并保证了平安性。从结构上来看，复合集流体的机关类似“三明治”，即中心层为有机物，高低层为镀铜， 今朝中心的有机物层常见的有PET（聚对苯二甲酸类酯）、PP（聚丙烯）、PI（聚酰亚胺）等。

以崔屹教授的尝试为例，复合集流体以PI为基材，高低两层的镀铜层仅500nm，整体质量约1.54 mg/2，而传统铜箔的厚 度为6m，质量约5.38 mg/2，PI铜箔的质量是传统铜箔的1/7，而且PI铜箔可以提升电芯16-26%的能量密度。

整体来说，相较传统铜箔，复合铜箔具有三大上风：更高平安性、更低本钱、更高能量密度。

复合集流体——高平安性

复合铜箔在遭到穿刺时，发生的毛刺较小，下降电池短路风险。 传统铜箔在遭到穿刺时会发生较大尺寸的毛寸，毛寸有能够会刺穿隔膜从而激发电池内短路。而复合集流体在遭到穿刺时， 由于基膜为高份子材料层，可有用吸收形变应力，使得发生毛寸的尺寸较小，下降电池内短路的风险。

有机基膜的热稳定性更高，并可以经过搀杂阻燃剂提升平安性。 按照崔屹教授尝试，以PI作为基膜的复合铜箔具有极强的抗燃性，首要原由于PI具有很高的热稳定性，可承受400℃以上的 高温，而且在复合铜箔内增加阻燃剂后，即使将电池置于明火中熄灭，火苗也可以敏捷熄灭。

复合集流体——经济性测算

要对复合集流体停止本钱拆分，我们需要先领会复合集流体的制备进程。 按照重庆金美环评书，复合铜箔的关键步调为真空磁控溅射和水镀层。真空磁控溅射：磁控溅射就是经过PVD（物理气相堆积法）在基膜上镀一层铜薄膜。根基道理是用电子在真空条件下与氩原 子发生碰撞，发生高能氩离子，并用高能氩离子轰击铜合金靶材，使铜靶材发生溅射，扶植出的铜离子落在基膜上，构成铜 薄膜。水镀层：水镀层就是离子置换的进程，首要目标增厚基膜上的铜薄膜。根基道理利用无氧铜作为阳极，基膜金属层为阴极， 电解液为焦磷酸铜、焦磷酸钾、柠檬酸铵溶液，通电后发生离子迁移置换，使得基膜概况堆积金属铜聚积层。

02. 复合集流体的空间测算

新能源汽车与储能电池成长远景广漠，估计2025年全球锂电池需求量达2022GWh，21-25年CAGR=43.4%。 全球锂电池需求首要源于以下几部分：新能车用动力电池、储能电池、消耗电池及其他用处电池（船舶、特种车、叉车、 电开工具等），我们测算： 22-25年全球新能车销量为1048/1405/1867/2494万辆，对应全球动力电池装机量为503/717/1008/1422GWh；全球储能电池需求量为119.8/216.5/391.1/520.0GWh； 其他用处锂电池需求量为65/79/98/133GWh； 全球锂电池总需求量为757/1086/1577/2159GWh。

锂电池需求量的扩大鞭策电解铜箔市场增加，估计下2025年全球锂电池铜箔需求量可达102.6万吨。今朝电解铜箔首要别离8μ、6μ及4.5μ三种厚度，未来提升电池能量密度，电解铜箔向薄型材料成长，估计6μ及4.5μ铜箔 的占比会慢慢提升。假定仅斟酌电解铜箔在锂电池中的利用而且仅斟酌8μ、6μ及4.5μ三种电解铜箔，我们猜测22-25年 8μ铜箔需求量为41/49/57/58万吨，6μ铜箔需求量为13/23/39/53万吨，4.5μ铜箔需求量为2/6/11/38万吨，全球锂电池 铜箔总需求量为59.8/82.5/115.1/149.0万吨，21-25年CAGR达39.35%。

PET复合铜箔替换电解铜箔空间广漠，悲观估计下2025年全球需求量可达73.1亿平米，22-25年CAGR达191%。我们假定复合铜箔在成长前期的厚度为6.5μm，可以满足电池能量密度提升的需求；6.5μm复合铜箔中铜箔厚度为2μm， 按照6μm电解铜箔折算复合铜箔单耗数据，约为233吨/GWh；分中性及悲观两种情况对PET复合铜箔渗透率停止猜测： 灰心情况下，22-25年PET复合铜箔渗透率为3%/3.5%/4.5%/6%， PET复合铜箔需求为3.0/4.9/9.2/16.9亿平米， 2022-2025年CAGR达79%；中性情况下，22-25年PET复合铜箔渗透率为3%/5%/8%/12%， PET复合铜箔需求为3.0/7.1/16.5/33.7亿平米， 2022-2025年CAGR达125%； 悲观情况下，22-25年PET复合铜箔渗透率为3%/9%/17%/26%， PET复合铜箔需求为3.0/12.7/34.9/73.1亿平米， 2022-2025年CAGR达191%。

03. 投资分析

重庆金美：复合膜技术领先，未来可期

复合膜技术带领者。金美新材料是专业处置高端储能材料、高端电子公用材料及其他新型高份子材料研发、制造和销售的前 沿技术企业，具有国内外专利近200项。企业主打产物高份子复合导电铝箔和高份子复合导电铜箔，是今朝全球新能源市场 上同时做到处理平安性、提升能量密度、下降制造本钱的产物，为新能源行业供给了成熟的材料端底层处理计划。

携手头部企业，复合集流体有望产业化。按照安徽金美股权结构，停止2022H1宁德时代旗下长江晨道经过安徽金美新材料 间接持有重庆金美15.69%的股权。公司主打产物多功用复合集流体铝箔(MA)和多功用复合集流体铜箔(MC)今朝已经实现商 品化利用，进入量产阶段。 据公司官网，重庆金美项目一期总投资 15 亿元， 产能3.5亿平，年产值 17.5 亿元。二期、三期 项目木将在重庆綦江的永桐新城院区，估计6亿平产能，计划在2025年之前构成复合集流体总年产值100亿元，估计对应产 能20亿平。

宝明科技：结构锂电PET铜箔，量产进度加速

LED背光源行业佼佼者。公司专业处置LED背光源的研发、设想、生产和销售以及电容式触摸屏首要工序深加工，公司产物 已进入京东方、天马、信利、华显光电、德普特等著名企业的供给链系统。公司LED背光源和电容式触摸屏下流平板显现屏 被利用于小米、OPPO、等著名品牌的终端智能手机上；车载类背光源产物被利用于丰田、本田等国内、日韩及欧美等国际 汽车品牌。

手机背光源市场合作剧烈，结构新能源电池行业力图冲破。2021年，手机背光源市场合作日益剧烈，销售价格进一步下滑， 致使手机背光源产物销售支出下降，盈利大幅下滑，并出现吃亏。2021年营业总支出11.15亿元，同比下降19.08%，归母净 利润-3.54亿元，同比下降-1249.97%。公司计谋计划积极调剂，结构新能源电池材料制造范畴，加大对新能源电池材料的 研发投入，实现新能源电池材料的产业化生产 。22Q1营业总支出2.55亿元，同比增加9.73%，归母净利润-0.25亿，减亏 3.29亿元。

东威科技：PET铜箔加速成长，打造公司长大新曲线

东威科技深耕电镀装备研发十余年。首要产物触及三大范畴，一是高端印制电路（PCB）电镀公用装备（包括VCP、水平化 铜、水平镀等装备），二是五金概况处置公用装备（包括龙门、五金持续镀等装备），三是面向新能源动力电池负极材料专 用装备及光伏范畴公用装备的研发与制造。2018-2021年公司营收从4.07亿元增加至8.05亿元，归母净利润从0.63亿元增 长至1.61亿元，业绩稳定增加。2022年H1公司营收4.12亿元，同比增加17.86%，归母净利润0.93亿元，同比增加 34.38%。

双星新材：前瞻结构PET铜箔，助力公司成长

双星新材聚焦先辈高份子材料研发、制造和销售。今朝已经构建光学材料、新能源材料、节能窗膜材料、信息材料、热收缩 材料的五大板块。公司围绕办事国家成长大计谋，果断推动计谋性新兴产业新材料成长。

2018-2021年公司营收从 38.58 亿元增加至59.31 亿元，归母净利润从 3.21 亿元增加至 13.85 亿元。2022年Q1公司营业 支出为17.3亿元，同比增加35.00%；归母净利润3.59元，同比增加30.01%。

万顺新材：国内铝箔行业领先企业，积极结构铜箔营业

公司是国内纸包装材料、铝箔和功用性薄膜行业的领先企业。铝箔营业为公司的第一大营业，2021年铝箔营业支出占比为 52.4%。公司经营业绩慢慢改良。2021年实现营业支出54.37亿元，同比增加7.28%；归属于上市公司股东的净利润-0.44亿 元，同比下降156.99%。2021年公司吃亏的缘由首要包括：原材料价格上涨、国内外铝价差波动、海运费上涨、阶段性限 电、研发开支及野生用度增加等。2022年Q1营收13.37亿元 ，归母净利润0.54亿元，实现扭亏为盈。

诺德股份：铜箔产能慢慢开释，配合研发复合铜箔产物

专注铜箔行业，客户群体优良。公司首要处置锂离子电池用电解铜箔的研发、生产和销售，产物首要利用于锂电池生产制 造。 2021年，公司铜箔产物支出占比跨越90%。公司首要电解铜箔产物包括 4-6 微米极薄锂电铜箔、8-10 微米超薄锂电铜 箔、9-70 微米高性能电子电路铜箔、105-500 微米超厚电解铜箔等。公司锂电铜箔的首要客户群体为著名动力电池企业， 公司与宁德时代（CATL）、比亚迪、 中创新航（原中航锂电） 、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、 LG 化学、松下、 ATL、 SKI 等国内外首要动力电池企业合作关系延续稳定。

嘉元科技：技术研发升级，紧抓机遇结构PET铜箔

高性能锂电铜箔行业领先者。公司首要处置锂离子电池用 4.5～12μm 各类高性能电解铜箔及 PCB 用电解铜箔的研讨、生产 和销售，首要产物为锂离子电池极薄铜箔和超薄铜箔及 PCB 用电解铜箔，产物普遍利用于锂离子电池、印刷电路板等领 域。受新能源汽车产业驱动，公司产物延续不竭满足动力电池能量密度提升及轻量化等技术方针，进一步捉住产业机遇，加 快新减产能项目标扶植进度，乘势做大做强铜箔产业。 2022年Q1实现销售支出 9.63亿元，同比增加81.44%，归母净利润 1.74亿元，同比增加57.29%。

报告节选：

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精选报告来历：【未来智库】。未来智库 - 官方网站