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导语：焦点股东关系隐蔽，地域限制明显，四度冲击IPO的富景中国能否如愿？ 在花盆里，种高端韭菜 论种菜这件事，没人比得过山东老乡。 山东的蔬菜产量已经持续6年排名全国第一。2022年，山东蔬菜产量高达8801.08万吨，以中国6％的耕空中积供养了中国11％的生齿。 爱种菜的山东人，在本钱市场“种”出了多家上市公司。登海种业（ 002041.SZ）和双塔食品（ 002481.SZ）等，开创人均来自山东。 山东人，把蔬菜这个听上去不够性感的产业玩出了新的花样——比如，在花盆里，种高端菜。 11月18日，来自山东青岛的盆栽蔬菜龙头富景中国，向港交所递交招股书，冲击“盆栽蔬菜第一股”。 在投资者愈发谨慎的市场情况下，盆栽蔬菜这样的新兴品类，能引来本钱的喜爱吗？ 掀开富景中国的招股书，最显眼的是其超40％的毛利率。 在2019年、2020年、2021年和2022年前8个月，富景中国别离实现营收1.18亿元、1.21亿元、1.55亿元和7250万元，毛利率别离为50.4％、45.8％、44.5％和43.4％。 而A股种植业与林业板块的均匀毛利率，唯一21.16％。 高毛利来自盆栽蔬菜的“高端”属性。 和传统蔬菜种在地盘里分歧，富景中国的蔬菜农产物种在花盆里。花盆里放的不是普通的土壤，而是由牛粪、真菌残留物、花生壳等质料，混以草皮土和珍珠岩建造而成的营养基质。 而且，这类蔬菜，还必须在保温、避光的封锁式的情况中种植。 成熟以后，富景中国的分销商再经过冷链，连盆带菜输送到客户的餐桌上。
盆栽蔬菜产业链，来历：招股说明书 营养基质的质料、种子和化肥要向供给商采购；中心的装盆、种植等邃密操纵，需要野生来完成。原材料采购和劳动力，占了富景中国本钱的90％，两个环节各占45％左右。 这么娇贵的种植，操纵自然非常复杂。其本钱，自然反应到终端价格上。 以韭菜为例，12月10日全国韭菜批发均价为6.03元/千克，富景中国的盆栽韭菜售价44元/盆。依照42x23cm的盆栽产出约0.24千克的韭菜计较，均匀每千克韭菜代价183元，为普通韭菜的30倍。 韭菜是富景中国单价最高的产物。按照招股书，除了韭菜，富景中国还生产空心菜、油菜、苦菊、油麦菜等等31种蔬菜。
富景中国的产物，来历：招股说明书 其他盆栽蔬菜品类，价格没有韭菜那末夸张，但也不廉价。富景中国产物的均价在15元左右，是普通露地种植蔬菜价格的4倍-5倍。买家主如果餐饮业B真个酒店和餐厅。 中国蔬菜市场的供需非常稳定。2021年中国蔬菜市场总销量约7.5亿吨，2016至2021年复合增加率为2.2％，大致与中国生齿增加范围连结分歧。 盆栽蔬菜，给这个寂静已久的市场增加了新的设想空间。据弗若斯特沙利文数据，盆栽蔬菜的销量从2016年的8490万盆，增加到了2021年的2.51亿盆，年复合增加率高达24.2％。2024年，盆栽蔬菜市场范围有望接近80亿元。 不外，盆栽蔬菜市场照旧高度分离。以2021年营收1.55亿元计，富景中国的市占率排名已是第一，却只要3.7％。 这个行业龙头的身份略有些为难。由于，盆栽蔬菜占蔬菜总销量的比重不到0.1％，其中，富景中国占中国蔬菜生产商总销售收益不到0.01％。 只要在大本营山东，富景中国才显现出一点龙头的样子——以2021年营收计，市占率到达了17.4％。 “深情”老公？ 富景中国建立于2006年，起头首要处置露地（即无保温设备的自然情况，与拱棚相对）蔬菜种植。招股书称，公司开创人及大股东张永刚，由于发现了传统种植方式的不敷之处，并看到了新种植方式的成长，2016年决议让公司转向盆栽蔬菜生产。 但在公司微信公众号“品牌故事”一栏，显现的是另一个版本的创业履历： “2006年，张董事长的太太怀孕了，由于孕期反应较大，经常是吃什么吐什么，惟独钟爱新颖的生菜蘸酱，下饭开胃。市场上的菜大都农残多，生吃不安心，更况且是大熊猫级此外孕妇呢，这让张董事长萌生了自己种菜的动机。” 天眼查信息显现，张永刚为70后，会计身世。晚年做过煤炭、化工、加油站等买卖，尔后涉足打扮和房地产。招股书称其“于蔬菜农产物种植与销售行业具有逾15年经历”。 “深情”老公人设之外，还有B面。 张永刚还有一位同居朋友耿娟。招股书描述耿娟与张永刚“同居俨如配头”。耿娟的姐妹耿琦，是富景中国第二大股东。第一大股东张永刚与半个“小姨子”耿琦，合计持股达88％。 对耿娟与张永刚关系的描写，来历：公司招股书 而这位在生活上 “俨如配头”的耿娟，在张董事长奇迹邦畿上也不成或缺。 耿娟名下有多家“富景系”企业，如富景置业、富景投资等。耿娟还持有张永刚2006年开办的地产公司青岛永正房地产40％的股份，并担任法定代表人和履行董事。
张永刚与第二大股东耿琦的姐妹耿娟，配合具有一家地产公司，来历：天眼查APP 耿娟虽未间接持有富景中国的股份，但多年一向冷静供给支持。按照天眼查，耿娟曾在从2019年至2022年前8个月，与张永刚一路为富景中国合计4500万元银行借贷供给小我包管。 不持有公司股份，却为公司大额告贷供给小我包管。再连系其与张的关系，不由使人遐思。 保荐机构多个项目破发 本轮递表，已是富景中国第四次冲击港股IPO。 富景中国曾在2015年登陆新三板，后于2019年退市，转战港交所。 公司此前于2021年2月和8月，以及2022年4月递交的招股书，均已生效。 在今年11月交表更新前8个月经营数据后，12月2日公司又更新了一版招股书，新增了保荐机构民银证券。此前，均富融资一向为富景中国的独家保荐人。 均富融资是一家专门做小市值企业IPO的券商。其保荐史不算“都雅”，保荐股票大都破发。持久来看，均富融资介入保荐的多家上市公司，不乏股价履历深幅下跌者。 忽然新增保荐人这一现象，反应出治理层希望尽快上市融资的迫切。 值得留意的是，富景中国未设禁售约束期。也就是说，最少其中有25％的股份的投资人，在富景中国上市当日即可套现离场。再斟酌到保荐机构均富融资仙股遍地的历史业绩，不由让报酬富景中国的上市远景捏一把汗。 富景中国此前没有接管过融资，在招股书中也尚未说明其刊行计划。 但我们可以参考A股和港股的同类标的，大致估量其市值。 港股农产物种植公司很少，近似可比公司有2021年上市的A股食用菌生产商华绿生物（ 300970.SZ）这一家。 以12月16日最新市值计，华绿生物的转动市盈率为25倍，作为可参考PE。 斟酌到今年前8个月，富景中国种植基地因疫情缘由，净利润下滑逾一半，不能反应其净利润实在水平。 我们选其2021年净利润4730.3万元，再乘以可参考PE，可预算其市值约为11.8亿元。 这个估值已经相当悲观。现在年11月，恒生指数均匀市盈率仅为10.46倍。如以这一倍数计较，富景中国市值仅为4.9亿。 即使能顺遂上市，就公司的营业特质而言，天花板也十清楚显。 不卖给C端 2019年、2020年、2021年和2022年前8个月，富景中国贸易应收金钱，别离为3238万、3112万、4659万和4430万元。2022年前8个月贸易应收款，逼近2021年全年，公司表露，已起头作出计提减值预备。 一旦出现坏账，无疑会给公司业绩以及营运资金带来晦气影响。 应收账款数额如此庞大，根源在于富景中国的分销形式。 富景中国的盆栽蔬菜，首要出售给山东、陕西等地的酒店和餐饮企业。它并不间接面临终端客户，而首要经过度销商收集停止销售。 农产物的种植端和零售消耗端散布普遍，依靠分销收集是农产物行业的老例。 但富景中国对分销商依靠水平极高，甚至完全依靠这些分销商出售产物。 2019年、2020年、2021年和2022年前8个月，富景中国对分销商的销售额别离占总营收的98.5％、99.7％、100％及100％。 更关键的是，这些分销商的集合度也很高。 2019年、2020年、2021年和2022年前8个月，富景中国对前5大客户的销售额别离合共占营收的约70.1％、56.1％、66.3％和66.5％。 可以想见，一旦与分销商关系出现变更，富景中国的经营将遭到严重影响。 在招股书中，富景中国暗示，将会尽力扩大间接向终端客户销售的比例，但整体还是面向B端。2022年前8个月，这家公司间接面向终端客户的销售额仅为1000元群众币。 在疫情时代，小红书上曾出现出数万条关于“阳台种菜”的内容。出不了门的年轻人，在自家阳台过上了“采菊东篱下，悠然见南山”的故乡生活。 这无疑是富景中国拓展销售渠道的好机遇。但治理层似乎并未斟酌过向C端消耗者出售产物。在各大电商平台，均没法搜索到富景中国的盆菜。 另一个比摆脱分销商更困难的题目，是“走出山东”。 前文提到，以营收计，富景中国在山东省内盆栽蔬菜市场市占率为17.4％，排名第一。 “山东依靠”也成为公司一大特征。2019年、2020年、2021年和2022年前8个月，来自山东一省的支出，占富景中国总营收的94.2％、 87.1％、91.2％和90.0％。 公司今朝具有三个种植基地，别离位于青岛莱西，西安和大连。其中，莱西基空中积最大、产量最高、操纵率终年高达90％。
三个种植基地，来历：公司招股书 今年上半年，由于疫情，三大种植基地都出现了分歧水平的歇工情况。 特别是最重要的莱西基地，3月至4月歇工整整一个多月。富景中国在山东省全境的销售活动一同寂静，54.9万盆蔬菜未能出售，损失高达820万元。 疫情激发的供销受阻，间接让富景中国的净利润腰斩。2021年全年净利润为4730.3万元，但2022年前8个月唯一1438.2万元。 营收的地域性太高，削弱了公司面临黑天鹅事务的抗风险才能。 更重要的是，山东省盆栽蔬菜的销售额增速也在逐年下降。 按照头豹研讨院，山东省盆栽蔬菜销售额年复合增加率，已经过2017年-2019年的42％，放缓至2020年-2022年的15％。 若只埋头深耕山东市场，边沿效益会越来越低。
山东省盆栽蔬菜销售额，来历：头豹研讨院，阿尔法工场研讨院制图 富景中国不是不想走进来。本轮上市召募的资金，将首要用于在廊坊、济南等地新建种植基地，借助廊坊基地进入北京和河北市场，同时扩大大连、西安、莱西基地的产能。 不外，按照招股书表露，单个大棚的扶植本钱约76万群众币。依照一个基地40个大棚算，光是新建2个种植基地，就需要花费6000多万元。 停止今年8月底，富景中国账上的现金及现金等价物只剩6442万元。 以此计较，修完大棚，生怕连买种子的钱都没了。 这生怕也是富景中国两年四度递表、急于上市的缘由。 壁垒不高 富景中国现在能坐上盆栽蔬菜范畴的龙头位置，首要得益于入局早。 盆栽蔬菜种植基地的前期投入不菲。大棚需要装备遮阳卷帘、保温棉被、玻璃钢水管、情况监控系统等一系列复杂的设备。分歧品种的蔬菜还需要采购、调制特定的营养基质。 富景中国已经累计投资跨越一亿元，用于成长大棚以及根本设备。 按照招股书，这笔钱转化成了产物上的合作上风——其他盆栽蔬菜厂商仅能供给5种-10种盆栽品类，而富景中国，可以供给31种。 但在招股书中，富景中国并没有表露研发本钱。 能够是由于它并不做研发。 上游，种子、肥料和营养基质都是买的；下流，冷链运输全数外包，富景中国只负责装盆。归正，只要卖给经销商就大功乐成。 如此省事便利的买卖，门坎自然不高。 富景中国之所以能供给更多的SKU，并非来自什么技术上风，纯真是由于大棚设备充足完善，答应它尝试种更多品种的菜。 当行业盈利衰退、内卷加重之时，富景中国还能保住龙头职位吗？ 山东老乡的“出山东、去香港”之路，生怕并不轻易。 本文源自阿尔法工场研讨院 |
